荣盛石化(002493)：浙石化一期释放效益 二期贡献未来增量

　　2020 年归母净利润同比大幅增长。公司2020 年实现营业收入1072.65 亿元，同比+30.02%；归母净利润73.09 亿元，同比大幅增长231.17%；基本每股收益1.14 元/股，加权平均净资产收益率26.34%。现金流方面，公司经营活动现金流量净额175.07 亿元，同比+953.21%。公司拟每10 股派发现金红利1.50 元，以资本公积金每10 股转增5 股。

    浙石化一期投产，贡献2020 年主要业绩增量。浙石化一期于2019 年底全面投产，2020 年逐步释放效益，推动公司2020 年业绩大幅增长。2020 年，浙石化净利润112.31 亿元，按照51%权益计算，贡献公司归母净利润57 亿元。

    　　二季度后随着油价企稳回升、下游需求复苏，浙石化盈利逐步改善。

    中金石化盈利下滑。2019 年以来，PX 进入扩产周期，景气有所回落。2020年，受国内外疫情影响，纺织服装需求承压，上游原材料盈利有所下滑。此外根据隆众资讯，中金石化2020 年11 月底-2021 年2 月中旬检修，我们估计也一定程度影响4Q20 盈利。2020 年全年，中金石化净利润0.83 亿元，较2019 年5.86 亿元下滑；其中下半年，中金石化亏损1.16 亿元。

    PTA-聚酯盈利承压。受需求下滑影响，公司三大PTA 工厂净利润合计26.89亿元，同比-10.0%；长丝子公司盛元化纤净利润0.25 亿元，同比-52.6%。

    行业景气回升，预计1Q21 归母净利润维持高增长。2021 年一季度，随着油价上涨、下游需求复苏，行业景气上行，主要产品价差扩大，公司预计归母净利润26.20 亿元，同比+113.73%，有望创历史新高。

    浙石化二期项目投料试车，有望贡献2021 年业绩增量。公司公告称，2020年11 月1 日，浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。我们预计2021 年浙石化二期有望逐步释放效益。

    PTA-聚酯产能稳步扩张。公司现有PX 产能560 万吨/年，参控股PTA 产能约1300 万吨/年，聚酯产能（长丝、瓶片、薄膜）450 万吨/年。公司在建600万吨/年PTA 项目，同时稳步推进永盛科技聚酯薄膜扩建、盛元二期等项目。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为112 亿元、150 亿元和163 亿元，EPS 分别为1.66、2.22、2.41 元，2021 年BPS为6.69 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年18-20 倍PE，对应合理价值区间29.88-33.20 元（对应2021 年PB 4.5-5.0 倍，PEG 为0.42-0.46），维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；浙石化二期项目进度及盈利不及预期。