广州酒家(603043)：2020年归母净利增20.7% 速冻食品亮眼餐饮板块回暖
公司发布2020 年度报告。2020 年，公司实现营业收入32.87 亿元，同比增长8.54%（剔除新收入准则影响，则同比增长 11.86%）；利润总额5.66 亿元，同比增长21.20%；归母净利润4.64 亿元，同比增长20.69%，扣非归母净利润4.51 亿元，同比增长20.99%。摊薄EPS 为1.15 元；净资产收益率19.72%。
报告期每股经营性现金流2 元。
2020 年分配预案：拟以2020 年12 月31 日股本总数4.04 亿股为基数，每10股派现4.00 元（含税），共分配1.62 亿元，占归母净利润的34.86%。
简评及投资建议
1.主营业务收入32.51 亿元（+8.63%），主营业务毛利率38.75%（-13.51pct）。
2.2020 年食品业务表现亮眼，速冻食品因疫情需求激增、量价齐升。
2020 年食品制造业务整体营业收入26.96 亿元，同比增长17.70%，毛利率同比降4.43pct 至45.35%。毛利率下降主要系公司2020 年执行新收入准则，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、人工成本等合同履约成本调整至营业成本。
月饼业务：2020 年月饼系列产品营业收入13.78 亿元，同比增长15.59%，毛利率降3.90pct 至58.37%。产量1.50 万吨（+19.85%），销量1.46 万吨（+22.61%），产销率97.18%（+2.19pct）。库存量271.69 吨，同比下降27.80%。
平均单价94.31 元/kg，同比下降5.72%。成本构成中，直接材料占总成本比例21.42%（-3.25pct）；直接人工占总成本比例3.34%（-0.51pct）；制造费用占总成本比例2.43%（-0.47pct）。
速冻食品：2020 年速冻食品营业收入7.75 亿元，同比增长40.08%，毛利率降1.68pct 至35.44%。产量3.25 万吨（+27.03%），销量3.25 万吨（+30.25%），产销率100.11%（+2.47pct）。库存量2366.07 吨，同比下降6.20%。平均单价23.83 元/kg，同比增长7.57%。成本构成中，直接材料占总成本比例17.28%（-0.69pct）；直接人工占总成本比例3.65%（-0.32pct）；制造费用占总成本比例1.78%（-0.59pct）。
其他食品：2020 年其他食品营业收入6.09 亿元，同比增长4.92%，毛利率减少9.00pct 至25.30%。
3.餐饮业务回暖趋势明显。
2020 年餐饮业务实现营业收入4.89 亿元（-26.7%），毛利率5.44%（-57.12pct）。
餐饮业占主营业收入的比例为15.03%，毛利率下降主要原因系新冠疫情影响，加之公司2020 年执行新收入准则，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、人工成本等合同履约成本调整至营业成本所致。疫情下，公司稳步发展餐饮板块：①新开广州酒家华夏路店、南沙城店，陶陶居总店升级改造；②推出“珠水百年？水上茶居”项目，探索广州早茶新业态；③持续推进广州酒家餐饮老店升级改造，焕发老店新活力。4Q20 餐饮业务实现营业收入1.72 亿元，同比增长2.81%，回暖趋势明显，。
4.2020 年期间费用率同比下降15.12pct，归母净利润同比增长20.7%。
2020 年：①销售费用3.0 亿元，同比下降61.03%，销售费用率同比减少16.5pct至9.2%，销售费用变动主要受新收入准则影响，将期间场地租赁费、员工工资、折旧摊销等调整至营业成本。②管理费用3.5 亿元，同比增加0.5 亿元，管理费用率同比增加0.7pct 至10.6%。③研发费用0.8 亿元，同比增加1604 万元。④财务费用-1714 万元，同比增加878 万元。最终实现归母净利润4.6 亿元，同比增长20.69%，扣非净利润4.5亿元，同比增长20.99%。
5.梅州基地即将投产，利口福仓库低预算完工，子公司增资扩股。
根据公司2020 年年报，梅州基地一期建设加速推进，已完成主体厂房建设，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于2021 年上半年投产。利口福厂区东北部单体仓库建设项目累计消耗预算77.51%完成项目建设。全资子公司广州陶陶居食品有限公司于2020 年12 月29 日与广州市食尚雅园餐饮管理有限公司（下简称“食尚雅园公司”）签订《企业增资扩股合同》，于2020 年12 月30 日收到食尚雅园公司的增资款21,572.73万元（持股比例约为45%）。
6.2021 年经营计划：多措并举强化公司核心竞争力，推动业绩稳步增长。
（1）强化公司核心竞争力，推动业绩稳步增长：
食品板块：（a）加大研发投入，着重加强核心技术。（b）加速推动基地智能制造建设，以云计算、大数据、人工智能等科技为基础，以工业互联网为抓手，助力产业数字化发展。
（c）加强与产业链、供应链上下游合作，携手提升现代化水平，完善并实现稳链强链。（d）加大市场调研，梳理当前产品结构，结合市场需求持续推进公司跨区域发展规划。（e）加大渠道开发力度，持续落实全渠道建设工作，包括社群微商、APP 新零售、头部电商平台等，并稳步推进线下连锁门店开拓，保障线下零售业务发展。
餐饮板块：（a）继续推进老店升级改造，营造高品质餐饮文化氛围，配套人性化、精致化服务，促进消费者餐饮体验升级。（b）着力打造名菜名宴名店口碑，提升饮食文化和服务体验深度融合，并打造粤菜餐饮和文化体验、传统与创新于一体的粤菜美食博览园。（c）持续发展粤菜师傅培育工程，加大内部厨师队伍与行业交流，为餐饮业务的发展提供人才储备。（d）统筹区域布局，加大餐饮门店储备项目，探索大品牌、小规模、可复制、标准化的餐饮连锁模式，有序推进餐饮布局。
（2）进一步提升内部管理水平，提质增效：加强内部管理的优化和夯实管理基础，完善公司管理制度，明确分工，提升执行力。通过构建信息化、数字化的管理体系，实现精细化管理，提高运营效率和抗风险能力。
（3）强化人才管理，保障企业长远发展：①积极引进专业人才，补充人才缺口。②多形式管理内部“人才库”，建立”可进可出”的体系，持续监测人才储备及岗位配备情况。
③完善薪酬方案和考核机制，建立有效激励机制。④成立广州酒家培训学员，统筹公司内部管理、技术、技能等相关培训任务。
（4）以党的建设引领公司高质量发展：坚持以党建为引领，打造“书记项目”，以业务工作为转手，以党的理念为指导，把握工作重点，创新工作机制，推进国企党建和生产经营深度融合。
维持对公司的判断。我们认为公司品牌力、产品力强，素有“食在广州第一家”之美誉，近几年来公司业绩整体稳步增长，致力于产能扩大与渠道扩张以突破产能瓶颈对公司发展的制约，推动公司业务规模持续增长。未来，公司有望充分发挥“广州酒家”、“陶陶居”
等知名品牌的优势，立足广东辐射全国。
更新盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润各5.67 亿元、6.42 亿元、7.04 亿元，同比增长22.4%、13.2%、9.6%，EPS 各1.40 元、1.59 元、1.74 元。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE 估值方法：给予2021 年35-40 倍PE，对应合理价值区间49.17 元-56.19 元。维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争风险，食品安全风险。
