华能国际(600011)：需求恢复带动电量提升 并有望主导一季度业绩改善

　　事件描述

    　　公司发布 2021 年一季度售电量完成情况公告：2021 年一季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成售电量 1050.09 亿千瓦时，同比增长 30.20%；2021 年一季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 419.98 元/兆瓦时，同比下降 0.56%。

    　　事件评论

    　　用电需求向好，公司售电量大幅增长。2021 年一季度，公司境内电厂完成售电量1050.09 亿千瓦时，同比增长 30.20%，用电量较快增长主因系：1）下游生产需求恢复拉动用电需求快速增长，2021 年一季度全社会用电量 19219 亿千瓦时，同比增幅高达 21.2%，较高的用电增速拉动发电侧电量同比大幅上升；2）一季度北方各区域处于供暖季，公司火电机组利用小时增加较多，进一步促进了公司电量增长；3）公司清洁能源机组装机持续提升带来清洁电量大幅增加。分电源来看，公司一季度煤机、燃机、水电、风电和光伏售电量分别同比增加 27.79%、42.70%、-26.92%、59.28%和 104.50%。

    　　市场电比例提升，公司电价略有下降。2021 年一季度，公司市场化交易电量比例为 57.34%，比去年同期上升 24.07 个百分点。或受市场化交易电量比例提升影响，公司一季度中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 419.98 元/兆瓦时，同比下降0.56%。整体来看，在电价微跌的背景下，电量的大幅提升有望拉动一季度营收实现较大同比增长。

    　　煤价上升成本承压，营收增长有望主导业绩修复。今年以来，煤价中枢同比上行较多，一季度 CCI5500 大卡动力煤平均价格指数为 724.32 元/吨，同比上升 28.79%。

    　　但一季度公司电量增幅较大，能够有效摊薄火电固定成本，从而部分冲抵煤价上涨带来的燃料成本上行。此外，在去年同期低基数的基础上，公司一季度业绩仍有望实现同比提升。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.48 元、0.61 元和 0.69 元，对应 PE 分别为 8.45 倍、6.74 倍和5.88 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。