德赛西威(002920)2021年1季报点评:优质客户放量 规模效应进一步显现

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雷肖依 日期:2021-04-19

1季度业绩超预期,新客户放量提升规模效应。公司公布1季度实现收入20.4亿元,同比增长78.3%;实现归母净润2.28亿元,同比增长312.1%,1季度实现毛利率25.0%,同比增长4.7pct,环比增长1pct,超出我们预期,原因包括:1)新客户上汽大众、南北丰田开始放量,提升规模效应;2)ADAS、液晶仪表盘、大屏中控等高毛利率新产品占比提升;3)降本增效继续推进,Q1研发费用率为8.0%,同比下滑4.4pct、环比下滑0.6pct。

      座舱业务稳增长,智能驾驶进入收获期。我们预计2021-2023年,公司智能座舱业务仍将维持20%的平均年复合增速,“一芯多屏”趋势带来的是高额的研发投入,头部车企将是座舱高端化的主要参与者。公司新订单、新项目集中在大众、丰田、吉利、长城等头部车企,我们认为未来两年渠道优势将进一步凸显。智能驾驶方面,公司4代平台IPU01-IPU04已经可以满足不同级别自动驾驶的研发需求,先发优势稳固,随着英伟达Orin芯片量产,公司智能驾驶业务将在2022年进入爆发期。

      电动智能车放量初期,增量部件供应商增长确定性高于整车,德赛西威是稀缺受益标的。目前L3级自动驾驶渗透率不足1%,随着长城、吉利、上汽等头部车企加速电动智能汽车产品投放,百度、华为、小米等科技巨头入局电动智能车领域,行业需求将得到快速释放,但与此同时,整车端的竞争格局将趋于分散。德赛西威作为智能汽车增量部件的核心供应商,在行业发展初期增长确定性更强。我们上调2021-2022年归母净利润至9.0/12.8亿元,并引入2023年归母净利润预测14.9亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:自动驾驶技术发展不及预期、英伟达芯片量产进度不及预期、车机业务价格战加剧。