启明星辰(002439):新安全业务高速增长 看好公司21年表现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原/丁奇/潘儒琛 日期:2021-04-19

  公司是国内全面型的企业级网络安全厂商,展望“十四五”,预计行业需求将加快恢复,公司21 年有望实现快速增长。上调公司2021-2022 年EPS 预测至1.08/1.35 元(原预测1.06/1.34 元),新增2023 年EPS 预测1.70 元,当前价对应PE 28/23/18X,维持“买入”评级。

      事项:公司发布2020 年年报,2020 年公司实现营收36.48 亿元,同比增长18.04%;实现归母净利润8.04 亿元,同比增长16.82%;实现扣非净利润7.03亿元,同比增长22.34%。

      全年业绩稳步增长,现金流大幅提升。分季度看,2020 年Q1-Q4 公司分别实现营收2.30/5.25/6.89/22.04 亿元,对应增速分别为-33.81%/-1.89%/-1.76%/+46.27%。公司前三季度业务受疫情影响较大,整体业绩下滑,但随着疫情好转,公司业务迅速恢复,Q4 单季度实现大幅增长。费用方面,2020 年公司销售/管理/研发费用率分别为21.82%/4.43%/17.64%,较去年同期分别下降0.75pct/0.88pct/1.47pcts,整体费用率合理控制。现金流方面,2020 年公司经营性净现金流达到6.58 亿元,同比增长32.5%,实现大幅增长。

      新安全业务发展迅速,收入占比接近三成。2020 年公司安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新兴业务收入达10 亿元,同比增长67%,占营收比重从2019 年19%提升至2020 年27%,接近三成。其中,安全运营体系已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心,9 个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心,2021 年力争累计达到120 个城市的覆盖;工业互联网安全持续发力,在青海、四川、江苏等地建设了多个区域性工业互联网安全运营中心;云安全全面布局,形成“云、网、边、端”一体化、人机共治的云安全综合解决方案。未来,公司将持续加强战略新业务相关产品的开发,支撑安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长,占比预计持续提升。

      网安行业需求加快恢复,21 年公司有望实现快速增长。2020 年疫情对网络安全行业产生短期影响,但同时加速了全行业客户数字化、智能化和云化转型的进程。随着国家进入“十四五”发展时期,对应新的五年规划和2035 年远景目标,网络安全行业有望迎来快速发展,安全投入预计也将持续加强。公司作为国内全面型的企业级网络安全厂商,在入侵检测与防御(IDPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC/SIEM)、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9 项产品的市场占有率第一,同时在安全运营、工业互联网安全、政务/企业云安全等新兴安全领域保持市场领先地位。伴随疫情影响逐渐消退,预计21 年公司将快速恢复,业绩有望实现快速增长。

      风险因素:政策落地不及预期;行业竞争加剧;新安全业务进展不及预期。

      投资建议:公司是国内全面型的企业级网络安全厂商,展望“十四五”,预计行业需求将加快恢复,公司21 年有望实现快速增长。上调公司2021-2022 年EPS 预测至1.08/1.35 元(原预测1.06/1.34 元),新增2023 年EPS 预测1.70元,对应PE 28/23/18X,维持“买入”评级。