艾德生物(300685)：业绩稳健增长 伴随诊断加速合作

　　事件公司发布2020 年报，实现营收亿元7.28 亿元（+25.94%），归母净利润1.80 亿元（+33.11%），若剔除股权激励成本摊销影响，归母净利润2.28 亿元（+33.22%），扣非归母净利润1.47亿元（+25.69%），EPS 为0.82 元/股；经营性现金流净额2.21亿元（+45.65%）；拟每10 股派发现金股利2.5 元（含税）。

    　　业绩持续稳健增长，毛利率略有下降分季度看，20Q1-Q4，公司收入分别为0.91、1.92、2.01 和2.44 亿元，呈现逐季增长态势，疫情影响逐渐消散。分业务看，检测试剂实现收入5.65 亿元（+17.97%），检测服务实现收入1.16 亿元（+44.83%），技术服务实现收入4267 万元（+125.94%）。期间费用方面，销售费用率32.07%（-6.02pp），管理费用率13.23%（+1.06pp），财务费用率1.15%（+3.73pp），研发费用率15.8%（-0.41pp）。

    　　毛利率方面，20 年毛利率86.97%，相较去年同期下降3.4pp，主要系低毛利的检测服务和技术服务收入占比提升所致。

    　　国内商业模式健康高效，海外市场疫情蔓延情况下韧劲十足国内市场方面，国内坚持头部医院直销+下沉市场合作，进一步完善覆盖全国销售网络，扩大市场覆盖率和渗透率，渠道优势明显。报告期内，国内业务实现收入6.2 亿元，同比增长20.87%。

    　　海外市场方面，公司加大开发国际市场力度，一方面，持续推进基于PCR、NGS 等技术平台创新产品的海外市场推广，另一方面，深耕东亚市场，PCR-11 顺利完成日本的产品注册临床试验，同时，与阿斯利康签署一带一路国际合作备忘录。报告期内，国际业务实现收入1.1 亿元，同比增长65.61%。

    　　坚持研发投入，全技术平台精准布局2020 年公司研发投入1.15 亿元，同比增长22.77%，占收比15.80%。公司拥有国际领先、完全自主知识产权的ADx-ARMS、Super-ARMS、ddCapture、ADx-Handle 等技术，获得国内授权专利38 项，核心发明同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。（1）肿瘤早测：

    　　SDC2 肠癌甲基化产品已于2021 年1 月获批上市，结合可用于乳腺癌、卵巢癌遗传风险评估的产品BRCA1/2 基因产品，肿瘤早测的商业化运营有望快速落地。（2）PCR；PCR-11 基因产品于20 年顺利完成日本注册临床试验，目前处于审批中。（3）NGS 平台：已获批NGS-10、BRCA1/2 基因两个产品，覆盖肺癌、肠癌、卵巢癌和乳腺癌等重要癌症的伴随诊断需求。（4）IHC 平台：PD-L1 产品目前处于技术审评阶段。

    　　药物伴随诊断加速合作，国际知名度与认可度提升公司PCR、NGS、FISH、ICH 四大技术平台产品均与知名药企的肿瘤药物达成伴随诊断合作，合作方包括强生、安进、默克、恒瑞、海和生物、广生堂等国内外知名药企，合作区域除中国外，还覆盖日本、欧盟、美国、韩国。报告期内，技术服务实现收入4267 万元，同比增长125.94%。我们认为，随着药物伴随诊断合作的持续推进，公司品牌知名度与认可度大幅提升，技术服务收入有望继续保持较快增长。

    　　投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.58/3.44/4.48 亿元，对应EPS 分

    别为1.16/1.55/2.02 元，当前股价对应PE 为65/49/38X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示行业竞争加剧风险；行业政策变动风险；新品研发进度不及预期的风险。