荣盛石化(002493)：浙石化投产 20A／21Q1业绩持续大增

　　20 全年归母净利同比增 231%，21Q1 预增 114%，维持“增持”评级荣盛石化发布 2020 年年报，全年实现营收 1073 亿元，同比增长 30%，实现归母净利 73.1 亿元（扣非后 63.5 亿元），同比增长 231%（扣非后增223%），业绩符合预期（预期 73.9 亿元）。其中 2020Q4 实现营收 296 亿元，同比增长 30%，实现归母净利 16.6 亿元，同比增长 359%，20 年每10 股派现 1.5 元（含税）转增 5 股。公司同时公告预计 21Q1 实现归母净利 26.2 亿元，同比增长 114%。公司作为国内大炼化企业龙头，伴随上下游一体化持续布局，业绩有望持续提升，预计 2021-2023 年 EPS 分别为1.81/2.15/2.39 元，维持“增持”评级。

    　　20 年浙石化一期项目投产致业绩大增

    　　年内浙石化一期各装置逐步投产，炼油/化工产品销量分别达 1023/1019 万吨，销售均价分别为 2704/4103 元/吨，营收分别为 277/418 亿元，毛利率分别为 25.6%/28.7%，对应子公司浙江石化实现净利润 112.3 亿元，同比大增 15.9 倍。PTA 子公司逸盛大化/参股公司浙江逸盛/海南逸盛分别实现净利 6.1/11.0/9.8 亿元，同比变动-40%/-22%/+76%。聚酯方面，化纤/切片/薄膜分别实现营收 53.0/31.6/16.6 亿元，同比变动-23%/+143%/-20%，毛利率同比分别变动-4.1/+4.4/+11.1pct 至 2.1%/8.4%/30.4%，子公司盛元化纤净利同比下滑 53%至 0.25 亿元，永盛科技净利同比上涨 39%至 3.4 亿元。

    　　浙石化二期装置有序开车，业绩有望持续提升

    　　据公司年报，2020 年底浙石化二期在建工程余额 676.4 亿元，且 11 月 3日二期项目第一批装置已投产，我们认为伴随二期项目各装置在 2021 年渐次开车，公司业绩有望持续提升。21Q1 期间，INE 原油期货上涨 31%至 396 元/桶，油品及石化产品价格同步提升，产品-原材料价差有所扩大，叠加二期项目装置开工，有望带动公司业绩大幅提升。下游方面，逸盛新材料 PTA 项目、永盛薄膜 25 万吨聚酯薄膜扩产项目、盛元化纤二期项目等持续推进，完善整体产业链布局。

    　　维持“增持”评级

    　　结合油价及产品价格较强走势，我们上调公司 2021-2022 年 EPS 预测至1.81/2.15 元（原值 1.54/1.96 元），给予 2023 年 EPS 预测 2.39 元，结合可比公司估值水平（2021 年 Wind 一致预期平均 12 倍 PE），考虑公司炼化一体化项目的规模优势，给予公司 2021 年 17 倍 PE，对应目标价 30.77 元（前值 41.58 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险，原油价格大幅波动风险，成品油政策调整风险。