好莱客(603898)2020年报与2021年一季报点评:经营持续回暖 “零售+工程”双轮驱动可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2021-04-19

  事项:

    公司发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年实现营业收入21.83 亿,同比下降1.88%;归母净利润2.76 亿,同比下降24.25%;实现基本每股收益0.89元。拟向全体股东每10 股派发现金股利1.38 元(含税)。2021 年一季度实现营业收入5.68 亿元,同比增长203%;归母净利润0.39 亿元,同比增长328.81%。

      评论:

    收入业绩逐季改善,新拓业务快速增长。公司收入业绩增速逐季改善,其中2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为-48.30%/-3.81%/+7.53%/+16.23%,归母净利润增速分别为-144.81%/-14.88%/-8.24%/-6.83%。我们认为主要原因一是“新冠”疫情缓和之后行业回暖;二是公司持续推进大家居战略,各业务收入协同效应渐显,分产品看,2020 年公司实现衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为17.53 亿元(同比-9.60%)、1.38 亿元(同比+97.06%)、1.12 亿元(同比+188.74%)、8797 万元(同比+8.65%)、4676 万元(同比-14.69%),占主营业务收入比重分别为82.02%、6.44%、5.24%、4.12%、2.19%。总体上公司收入表现符合我们之前预期,预计随公司持续推进产品与渠道多元化,公司业绩将持续改善。

    整体盈利水平短期承压,未来有望提升。公司2020 年主营业务毛利率为37.65%,同比-3.12pct,我们认为主要原因一是部分产品让利终端,在基材升级成本提升情况下维持产品出厂价格稳定导致毛利率下降;二是大宗业务占比提升;公司在2020 年加大研发投入以及计提可转债利息等导致期间费用率提升,综合影响下净利率同比下降3.62pct 至12.35%。受并表湖北千川等因素影响,公司2021Q1 公司综合毛利率32.68%(同比2019Q1-6.63pct),净利率10.18%(同比2019Q1+0.07pct),预计随湖北千川与公司原有业务协同效应释放,公司盈利水平有望持续改善。

    湖北千川并表,未来“零售+工程”双轮驱动可期。公司持续推进渠道拓展,2020 年末经销商门店1992 家(净增214 家),直营门店25 家(净增8 家);同时受湖北千川并表影响,公司大宗业务收入快速提升,2020 年公司经销、直营、大宗业务收入分别为19.43 亿元(同比-4.2%)、6618 万元(同比-25.04%)、1.23 亿元(同比+962.5%),占主营业务收入比重分别为90.93%、3.10%、5.78%。

      我们看好公司全链路渠道体系建设,“零售+工程”双轮驱动发展前景可期。

    持续看好公司产品升级与渠道优化,维持“强推”评级。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司工程渠道与整装业务有望实现快速发展。考虑到湖北千川与公司原有业务未来协同性,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.96/4.93/6.09 亿元(原预测值4.25/4.85/5.46 亿元),EPS 分别为1.27、1.58和1.96 元,对应当前市值PE 分别为13、11、9 倍。基于公司大宗业务快速拓展,维持公司目标价26 元/股,对应2021 年16 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。