万兴科技(300624):Q1收入略超预期 汇率负面影响较大 短期加大投入料将为长期成长奠定坚实基础

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张璋/王文龙 日期:2021-04-19

  事项:

      公司发布 20 年年报,营收 9.76 亿,同比增长 38.8%,归母净利润 1.25 亿,扣非净利润 1.10 亿,同比增长 75%,和预告相符,符合市场预期,20 年经营性现金流 1.95 亿,增长良好。公司同时发布 21Q1 季报,收入 2.53 亿,同比增长 28%,归母 2933 万,同比下滑 10%,扣非 2659 万,同比下滑 8.9%。整体看我们认为公司 21Q1 收入略超预期,利润下滑主因汇率因素。

      评论:

      公司海外收入占比超过 90%,美元汇率对利润水平影响较大。去年 Q1 同期USD/CNH 汇率在 7.0 上方,今年 Q1 汇率 USD/CNH 在 6.5 左右,仅此项就能影响公司 7%的收入增速,更是对利润率有很大影响。也是今年对外依赖较高公司的共同痛点。我们认为这一短期因素不足多虑。

      公司销售费用率下降,研发费用率大幅上升。公司 21Q1 销售费用率 42%相比20Q1 的 48%已经是很大改善,这表明公司产品有较强的自生吸引力,需要投入营销的力度相比去年下降较多。公司管理费用率稳定,但公司研发费用率从16.75%大幅提升到 25.3%,是汇率之外另一个拖累利润的主因。

      短期加大投入料将为未来长期增长奠定坚实的基础。根据公司 2020 年报披露,公司在疫情期间逆势扩张,陆续完成深圳运营总部,长沙全球运营中心,北京运营中心和日本运营中心的扩充和改造,办公面积较年初增长 40%,全年净增员工 500 人,年末在岗人数 1229 人,同比增长 65%,其中研发人员增长 79%。

      短期人员投入的加大必然会拖累短期表观的利润,但我们认为,公司这两年加大研发人员投入,提升产品功能,吸引力和产品线丰富度,如果未来新产品投放市场取得较好的推广成果,同时汇率波动能向着有利方向,则公司利润表观将有望远好于当前水平,值得持续跟踪。

      盈利预测、估值及投资评级:结合当前汇率水平,我们假设今年汇率不变的前提下适当下调之前对 21/22 年的盈利预测,我们假设 2021 年~2023 年收入增速分别为 24.1%、23.3%、20.7%;收入预测分别为 12.12 亿,14.94 亿,18.03 亿;考虑公司短期内依然依靠销售费用拉动收入,预测营销费用率暂时不会有太大波率,人均产出提升会带来的研发和管理费用率下降,因此预测公司 21~23年净利润分别为 1.65 亿/2.18 亿/2.76 亿,EPS 分别为 1.27/1.68/2.12 元,考虑到公司度过短期高投入后有较高的成长性,我们适当下调公司的目标价区间为70~75 元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:软件产品出海面临的所在国政策风险;激烈的市场竞争导致公司产品降价;软件公司员工成本大幅上升导致利润下降的风险。