开山股份(300257):资本开支回升带动主业高增 碳中和下地热发电日益高涨

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李阳东/黄琨 日期:2021-04-19

  结论:公司2020年营收、净利润为30.2、2.56亿,增长14.8%、67.9%,预告21Q1 净利0.48-0.6 亿,增长60-100%,符合预期。考虑COD 推迟,下调2021-22 年EPS 至0.42(-0.09)、0.58(-0.09)元,新增2023 年EPS 0.73元,基于可比估值,给予2021 年50 倍PE,下调目标价至21 元,增持。

      国内份额稳步提升、海外需求恢复,21Q1 压缩机高增长。2020 年螺杆机收入22.3 亿,增长9.6%,其中国内增长超15%,市占率稳步提升,而海外受疫情影响有所下滑,奥地利LMF 营收3.4 亿(-27.8%)。21Q1 国内制造业开支大幅回升,美国KCF 经营也大幅改善,据调研了解,压缩机营收同比增长近60%,较18Q1 高点也有近30%增长。

      印尼SMGP 短期项目有所推迟,经受压力测试后将更加稳健。SMGP 公司因安全事故影响,电费损失300 万美元,加上其他损失,21Q1 出现亏损。4 月14 日,SMGP 重启后续电站建设,较原先进度推迟1-2 个月。此次事故开山调整管理框架,增设首席安全官,降低未来发生事故风险,而印尼当局对事故处理速度也证明地热发电在印尼具备良好的政策环境。

      电站建设进度可能推迟,碳中和下地热发电日益高涨。2021 年COD 项目包括SMGP 二期45MW(21Q2,电价8.1 美分)、SGI 一期5MW(21Q2,电价12.5 美分)、Wabuska 一期12.5MW(21Q2,电价7.025 美分),到年底预计发电规模115MW 左右(新增65MW),但较此前预期推迟3-6 个月,全年售电收入预计4500 万美元左右(+55%)。

      风险提示:新项目COD 进度推迟