阳光城(000671)2020年报点评:业绩靓丽 股息优厚 降杠杆效果显著

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:鲁星泽 日期:2021-04-19

  20 年营收同比+35%、业绩同比+30%,成本优化,分红积极,股息可观20 年公司营业收入812.7 亿元,同比+34.6%;归母净利润52.2 亿元,同比+29.9%;基本每股收益1.2 元,同比+31.9%;加权平均净资产收益率20.8%,同比+1.8pct;地产结算收入788.9 亿元,同比+34.3%;结算面积640.3 万方,同比+41.5%;毛利率和归母净利率为20.1%和6.4%,同比分别-6.5pct 和-0.2pct;三费费率为6.4%,同比-2.9pct,其中销售、管理、财务费率分别-1.3pct、-1.2pct、-0.5pct;投资收益23.9 亿元,同比+193.7%;资产减值损失7.9 亿元,同比+35.1%;20 年末预收账款689.4 亿元,同比-13.9%,覆盖20 年地产结算收入87.4%。此外,公司每股分红0.381 元,对应分红率30%,同比+10pct;对应股息率达6.1%。

    20 年销售2,180 亿,同比+3%,21 年计划销售2,200 亿,同比+1%20 年公司销售额2,180 亿元,同比+3%,其中大福建、长三角、珠三角和内地分别占比17%、35%、8%、38%;权益销售额1,396 亿元,同比+3%;权益比例64%,同比持平;销售面积1,529 万方,同比-11%;销售均价1.43 万元/平,同比+16%。公司21 年销售目标2,200 亿元,较20 年+1%;20 年公司拿地额708 亿元,同比+8%,权益占比57%,同比-18pct;拿地面积1,115 万方,同比-12%,权益占比65%;拿地销售金额比和面积比(权益口径)分别为29%、72%,同比-8pct、-13pct,拿地继续偏谨慎。20 年竣工面积896 万方,同比+69%。

      截至20 年末,公司总可售面积4,252 万方,同比+4%,覆盖20 年销售面积2.8倍,其中权益可售2,858 万方,权益占比67%,同比-1pct;平均土储成本4,366元/平,占比当期销售均价31%,同比-4pct,成本有效控制。

    融资成本下行,债务结构优化,降杠杆效果显著,泰康入股彰显价值20 年末,公司资产负债率、扣预资产负债率、净负债率分别为83.2%、79.1%、94.9%,分别同比-0.3pct、+0.9pct、-43.1pct;扣受限和监管资金后的现金短债比1.06 倍,三条红线符合两条,资产负债表明显改善。期末融资余额1,060亿元,同比-5.6%,其中银行贷款、债券和非银贷款分别占比42%、37%、20%,同比分别-5pct、+10pct、-5pct,整体平均融资成本7.42%,同比-0.29pct,融资结构和成本持续优化。全年实现经营性净现金流入214 亿元,同比+39%;此外,20 年9 月泰康入股公司成为第二大股东、持股13.61%,并派驻两名董事;公司保证年现金分红不低于可分配利润30%,承诺未来十年业绩CAGR13%,并成立员工持股计划,控股股东、泰康、管理层三方利益绑定有利于长期发展。

    投资建议:业绩靓丽,股息优厚,降杠杆效果显著,维持“强推”评级阳光城起家大福建、深耕强二线,历经三任明星管理团队贡献,公司13-20 年8 年销售额CAGR 达47%,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革料也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆料将有望推动后续业绩弹性更大、并实现量质提升。但鉴于公司预收款下行及销售增速有所放缓,我们下调21-22 年每股收益预测至1.53、1.69 元(原值1.78、2.05元),并引入23 年每股收益预测1.89 元,现价对应21 年PE 为4.1 倍,维持目标价10.00 元,维持“强推”评级。

    风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售超预期下行。