好莱客(603898):业绩基本符合预期 工程业务发力收入提速

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2021-04-19

  20 年业绩基本符合预期,21Q1 千川并表带来收入端加速,利润端增速转正。实现营业收入21.83 亿元,同比-1.88%;实现归母净利润2.76 亿元,同比-24.25%;扣非后归母净利润2.42 亿元,同比-24.71%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入1.87/5.53/6.66/7.77 亿元,同比分别-48.3%/-3.81%/+7.53%/+16.23%。实现归母净利润-0.17/0.94/1.03/0.96 亿元,同比分别-144.81%/-14.88%/-8.24%/-6.83%。21Q1 实现营业收入5.68亿元,同比+203%,较2019 年增长56.9%,两年平均增速25.3%。归母净利润0.39 亿元,同比+328.81%,较2019 年增长2.6%,两年平均增速1.3%。

      公司20 年业绩基本符合预期并呈逐季改善态势,其中Q4 收入端实现双位数增长,表现良好。21Q1 收入端增长加速,两年平均增速达到25%,利润端增速(较2019 年)转正,两年平均增速1.3%。

      大宗渠道放量驱动橱柜品类高增。分品类看,2020 年衣柜及全屋产品收入17.53 亿元,同比-9.6%;橱柜收入1.38 亿元,同比+97.06%;木门收入1.38 亿元,同比+188.74%;成品配套收入0.88 亿元,同比+8.65%;门窗收入0.47 亿元,同比-14.7%。橱柜受益于整装及大宗渠道放量实现高增,木门由于湖北千川并表收入大幅增加。分渠道看,经销、直营、大宗业务收入分别为19.43 亿元、6,618 万元、1.23 亿元,占主营业务收入比重分别为90.93%、3.10%、5.78%,其中大宗业务收入同比增长962.50%。后续随着湖北千川进一步整合,大宗业务有望维持高增。

      加大让利帮扶经销商,20 年净利率略有回落。20 年毛利率同比-3.36pcpts至36.7%,其中衣柜及全屋产品40.53%(-3.26pp),橱柜25.28%(-2.59pp),木门32.17%(+19.21pp),成品配套26.54%(+4.17pp),门窗0.35%(+3.17pp)。20 年公司加大经销商扶持力度,在基材升级成本上升的情况下价格维持稳定,导致综合毛利率有所下降;而木门品类由于并购湖北千川毛利率提升。期间费用率略有上行,同比+0.68pcpts 至22.9%;其中,销售费用率-2.63pcpts 至10.89%;管理费用率(含研发费用率4.73%)同比+2.47pcpts 至10.93%;财务费用率同比+0.84pcpts 至1.08%。净利率同比-3.62pcpts 至12.35%。21Q1 毛利率较19 年下降6.63pp,但净利率较19年略增0.07pp 至10.18%,毛利率下降与产品结构变化相关,整体盈利能力较为稳定。

      现金流及周转效率表现良好。实现经营现金流5.56 亿元,同比+38.1%;经营现金流/经营活动净收益比值为204.08%;销售现金流/营业收入同比+11.21pcpts 至123.53%。公司现金流表现靓丽,主要由于预收货款增加有关。净营业周期5.71 天,同比上升47.99 天。其中,存货周转天数99.39天,同比上升71.37 天;应收账款周转天数15.08 天,同比上升11.65 天;应付账款周转天数108.76 天,同比上升35.04 天。营运效率的变化与收入暂时性下滑及湖北千川并表有关。

      投资建议:2020 年受疫情影响增速略有承压,后续来看进军工程业务将为公司带来新的增长驱动。预测公司2021-2022 年净利润分别为3.7、4.3亿元,对应PE 分别为13、11X。维持“增持”的投资评级。

      风险提示:疫情影响超预期;房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。