格力电器(000651)：业绩逐季改善 静待龙头归来

事件

    2021 年4 月14 日，格力电器发布2020 年度业绩快报及2021年第一季度业绩预告。

    公司2020 年实现营业总收入1704.97 亿元，同比下滑14.97%；实现归母净利润221.75 亿元，同比下滑10.21%；其中20Q4 单季度实现收入430.29 亿元，同比下滑1.83%；实现归母净利润84.76 亿元，同比增长228.65%。

    公司2021Q1 预计实现营业总收入320 - 365 亿元，同比增长53% - 75%，预计实现归母净利润32.1 亿元 - 38 亿元，同比增长106% - 144%。

    简评

    一、疫情下业绩逐季改善，Q4 利润创历史峰值回望2020 年，受疫情影响，空调零售市场受到极大冲击。

    奥维云网（AVC）推总数据显示，2020 年国内空调市场零售量规模同比下降14.8%，零售额规模同比下降21.9%，在所有传统大家电中受影响最为剧烈。

    应对疫情带来的市场冲击，格力积极推动销售渠道扁平化和多元化发展：

    1）加速推动渠道改革，通过构建总部与经销商的直接联系减少渠道冗余费用，释放渠道利润，2020 年改革在多个重要省份取得突破；

    2）为适应消费者购物方式的深刻转变，公司大力拓展线上渠道，推动格力董明珠店渗透运营，董事长亲自上阵直播带货，形成较强影响力的同时，有效弥补线下市场萎缩带来的销售量下降。

    综合影响下，公司2020 年营收较上年同期下降14.97%，业绩指标逐季改善。其中20Q4 归母净利润84.8 亿超市场预期，主因公司价格端显著上行，叠加渠道利润回流及低价库存部分规避原材料上涨等因素贡献。

    二、疫情影响逐步消退，21Q1 实现恢复性增长产业在线数据显示，21 年前两月空调行业内销量+51%，外销量+45%，较去年同期反弹明显，但内销量较19 年同期高点仍下滑20%。内销分渠道来看，根据奥维云网数据，2021Q1 空调线上+线下销售量同比增长60%，叠加价格端修复贡献下，全渠道销售额同比增长约85%。

    基本面好转基础上，格力稳步推进销售渠道和内部管理变革，实施积极的促销政策。公司在提价周期中对部分机型进行降价处理，同时通过延长保修以增强品牌声誉。得益于品牌、技术和渠道优势，公司市场份额同比大幅增长，产品价格持续提升。据奥维云网数据测算，2020Q1 公司线上+线下销量份额同比增长5%~6%，主要由线上拉动，线上份额提升超6%；线上+线下均价同比达13%以上，其中线上均价同比约21%，线下均价同比超4%。

    量价齐升助力公司销售额大幅增长，线上、线下同比分别约为105%、150%；双渠道销售额合计增长约130%，份额提升6%左右。短期业绩迎来恢复性增长，公司预计一季度实现营业总收入320 - 365 亿元，同比增长53% - 75%；实现归母净利润32.1 亿元 - 38 亿元，同比增长106% - 144%。

    三、原材料成本影响可控，提价周期下利润得以保障2020 年下半年，家电企业迎来新一轮原材料成本上行周期。主要原材料铜、铝、塑料和钢材的价格同比持续上涨，其中以铜价上涨为主导，2021Q1 其价格同比增长达48%。

    复盘前两轮涨价周期，原材料涨价对公司利润率的影响总体可控。具体来看，2010 年公司毛利率同比下降3.18pct，但综合费用率影响后，公司净利率最终提升0.22pct。2017 年，公司毛利率逆势提升0.16pct；与此同时，销售费用率下降1.66pct，最终净利率整体提升0.85pct。

    提价降费双重护航，公司盈利仍旧无虞。本轮涨价周期开启后，各家电品类价格纷纷随之上涨。作为空调行业绝对龙头，公司提价优势明显，原材料成本对毛利率冲击可控。此外，公司前三季度销售费用率同比下降1.19pct，管理费用率同比上升0.08pct，总体费用率尚有压缩空间，利润保持具备确定性。

    投资建议：公司作为空调行业领先龙头，无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河，疫情期间虽然业绩短暂遇冷，但是龙头底蕴与经营韧性，改革调整后长期仍看好公司成长空间。我们预计公司2021-2022 年EPS分别为4.30、4.95 元/股，对应PE 分别13.9X、12.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    疫情持续发酵、竞争环境恶化、原材料价格大幅波动等。