航天电器(002025)年报点评:20年营收符合预期 21年预计关联交易同比85%增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函 日期:2021-04-18

  事件:公司发布20 年年报和21Q1 业绩预告,20 年全年实现营收42.18 亿元(+19.38%),归母净利4.34 亿元(+7.80%)。21Q1 预计实现归母净利润1.09-1.24 亿元,同比大幅增长50-70%。

      核心观点

    收入端符合预期,因毛利率、商誉减值等原因,20 年利润端增速不及营收。

      利润增速低于营收增速,净利率小幅下滑0.92pct,主要由于1)毛利率:已确认收入中民品占比和去年相当,以及原材料上涨等;2)商誉减值:受子公司江苏奥雷拖累,计提商誉减值1416 万元;3)少数股东损益:持股55%的林泉电机由于军品需求拉动,业绩增速快,少数股东损益大幅增加影响归母净利润。20 年期间费用率与去年基本持平(20.99%->21.08%),预计“十四五”期间,随着营收规模扩大,费用率将逐渐降低。21Q1 利润同比大幅增长50-70%,是由于主业产品订单较快增长和去年同期疫情基数较低。

    预计21 年关联销售额增幅85%,存货同比+25.97%预示订单饱满。期末存货为6.26 亿元(+25.97%),公司军工业务主要采用以销定产模式,存货新高预示着公司订单充足。此外,公司预计21 年向航天科工集团销售商品预计金额约为14.5 亿元(+ 85%),结合近期发布的定增扩产项目,预计未来业务体量将进一步扩大。20 年公司经营活动现金流净额为0.67 亿元(-74.64%),是由于1)货款结算的商业汇票占比增加2)20 年未开展应收账款保理业务3)为满足客户订单交付,公司适度加大存货储备。

    十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。

      财务预测与投资建议

    我们调整21-22 年每股收益为1.40、1.78 元(原为1.38、1.78 元),新增23 年eps 2.29 元,参考可比公司21 年平均36 倍估值,给予目标价50.4元,维持买入评级。

      风险提示

    军品收入增速不及预期