盛路通信(002446)：剥离汽车电子轻装上阵 军工业务快速增长

　　事件：公司发 布2020 年报和2021Q1 业绩预告。全年实现营收11.45 亿元（YOY-14.11%），归母净利润1.81 亿元（YOY+123.95%），扣非后归母净利润-0.18 亿元。公告预计2021Q1 归母净利润4000 万元~4300 万元，同比大幅增长647%~703%。

    　　点评：

    　　1、Q1 业绩快速增长，超市场预期

    　　全年实现营收11.45 亿元（YOY-14.11%），归母净利润1.81 亿元（YOY+123.95%），扣非后归母净利润-0.18 亿元。公司军工电子快速增长，全年营收4.43 亿元，同比增长43.50%，军工电子业务占营收比重增加到38.69%。受通信网络建设延缓，国内5G 天线产品也延迟集采招标，民用通信业营收4.49 亿元，同比下滑34.94%。剥离合正电子，导致公司的营收规模下滑。公告预计2021Q1 归母净利润4000 万元~4300 万元，同比大幅增长647%~703%。公司业绩增长主要原因：①军工电子订单大幅增长，同时进一步扩充南京恒电和成都创新达产能；②剥离合正电子轻装上阵，2020 年Q1 合正电子亏损1341万元，公司净利润同比大幅增加。

    　　公司总体毛利率上升4.55 个百分点。主要是剥离了相对低毛利率的汽车电子业务。受审价的影响，2020 全年军工电子业务毛利率50.22%，同比下滑4.94 个百分点。民用通信业务毛利29.27%，同比增加1.05 个百分点。

    　　2、军工电子在手订单充足，持续扩充产能夯实业绩军工电子业务主要为微波毫米波器件、微波混合集成电路等，经过20 余年的研发技术和工艺积累，在行业内具有较强的竞争优势。

    　　为实现国产替代，公司在芯片等领域已经取得突破性进展。产品已在机载、舰载、弹载、车载等武器平台得到广泛应用，客户为国内大型的军工集团、科研院所、整机厂商等。由于国际形势日趋复杂，为维护国家安全和利益，给国内军工产业带来全面发展机会。由于武器装备列装步入放量建设时期，军工电子行业供需形势出现显著变化，公司新接订单出现大幅增长。

    　　为满足订单的快速增长，对南京恒电和成都创新达进行扩产，推进南京盛恒达科创产业园的落地建设工作，在成都推进购买资产提升产能的工作；同时集合公司的综合研发实力，加速技术研发和生产工艺的迭代提升。

    　　3、天线业务稳步发展，智慧室分值得期待

    　　受疫情影响国内外通信建设放缓，公司天线业务受到一定影响，随着疫情逐渐恢复，未来民用通信业务有望稳步发展。基站天线方面，5G 网络部署面临多系统共用、天面资源受限、网络建设和运营成本高等诸多挑战，对天线也提出了更高要求。公司开发出适用于客户需求的4+4+4+8 多频多模电调基站天线，参与运营商组织的产品认证测试。公司窄带物联网天线市场占有率排在前列；在室内网络覆盖方面，发布新一代有源室内分布系统设备，并中标中国移动研究院4G/5G 融合组网智慧室分（SmartDAS）系统的项目开发。已经完成系统验证及试商用，该系统由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台组成。在Sub-6G 频段，公司还针对不同的运营商，配合相关设备商，完成了小基站和微基站配套用一体化天线的设计及产品试验和验证，并获得客户认可，批量交付给客户应用。室内是5G 应用的主要场景，市场空间广阔，运营商年均2000 万面的需求量，按照移动对5G 智慧室分指导价400 元/面，未来5 年，年均80亿的市场空间，有望给公司带来新的增长点。

    　　3、投资建议

    　　公司军工电子业务在手订单充沛，同时积极扩张产能，军工电子业务有望快速增长。5G 的流量主要发生在室内，公司是4G 室分天线领导者，发布了5G 新型智慧室分，同时完成了小微基站一体化天线验证，市场空间广阔，有望成为公司新的增长极。不考虑出售合正电子带来的一次性投资收益3.6 亿元对2021 年净利润的影响，预计2021~2023 年公司营收11.78 亿、14.51 亿、18.05 亿，归母净利润1.95 亿元、2.61 亿元、3.47 亿元，对应的PE 为29/21/16，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智慧室分发展不及预期；运营商采购进度不及预期；军工电子产能扩张不及预期。