阳光城(000671):财务指标改善明显 分红派息大幅提升

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:何缅南 日期:2021-04-18

事件:4 月15 日,公司发布2020 年度经营业绩。

    1)报告期内,公司营收821.7 亿元,同比增长34.60%;归母净利润52.2 亿元,同比增长29.85%,经营活动现金流净额213.5 亿元,同比增长38.69%。2)截止2020 年末,公司资产负债率为83.18%,净负债率94.90%,在手现金498.1亿元。3)向全体股东按每10 股派发现金股利3.81 元(含税),派息比例提升至30.2%。

    点评:财务指标改善明显,经营能力持续提升,销售维持稳健表现1)降杠杆控负债卓有成效,三道红线降至黄档。截止2020 年末,公司扣除预收的资产负债率为79.09%,净负债率为94.90%(较上年同期下降43.04pct.),现金短债比为1.53(剔除受限资金和监管资金后约为1.06),平均融资成本7.42%,较上年同期优化28 个基点。

    2)管理运营能力提升,费用率下降明显。2020 年,公司持续提升经营能力,管理费用和营销费用实现规模及费率双降。管理费用19.78 亿元,同比下降9.58%,管理费率2.41%,同比下降1.18 个百分点; 营销费用24.02 亿,同比下降6.49%,营销费率2.92%,同比下降1.28 个百分点。

    3)销售维持稳健表现。2020 年全年公司实现全口径销售金额约2180 亿元,同比上升3.3%,全年销售均价约为14262 元/平;其中长三角区域销售表现较好,全年实现销售金额约759 亿元,同比上升7.0%,销售均价突破2 万元/平(约为20933 元/平)。

    4)土储资源相对丰富,获取方式较为多元。公司通过招拍挂、收并购、一级土地整理、三旧改造、寻找外部战略合作资源等多种方式进行投资布局。截至2020年末,公司拥有土地储备总计约4252 万平(对应货值约 5627 亿元),其中一二线城市预计未来可售货值占比75.96%,累计成本地价约为4366 元/平。

    盈利预测、估值与评级:鉴于近期房地产政策调控力度较大,银行实施贷款集中度管理,或对后续销售和施工造成一定影响,我们小幅下调公司2021-2022 年预测归母净利润为64.36 亿(下调6.18%)、74.57 亿(下调5.66%),新增2023 年预测归母净利润为83.44 亿。公司财务指标改善明显,股价对应2021-2023 年预测PE 估值分别为4/4/3 倍,按当前派息比例计算对应股息率分别为6.9%、8.1%、9.1%,估值和股息率具备较强吸引力,维持“买入”评级。

    风险提示:销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期;项目施工和结算进度或不及预期。