昊华科技(600378)：业绩符合预期 看好公司十四五迈上新台阶

事件一：公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入54.22 亿元，同比增长10.10%（调整后），实现归母净利润6.48 亿元，同比增长18.92%（调整后）。公司拟10派2.47 元。

    事件二：公司全资子公司晨光院拟投资215,421 万元建设2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目。

    各项业务快速增长：公司主营业务主要可分为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，2020 年上述领域分别实现营业收入11.3、4.2、10.00、13.8 及7.7 亿元，同比分别变动+8.94%、+7.40%、+21.40%、+17.79 及-10.61%，其中：1）氟材料主要产品为PTFE 树脂，2020 年受疫情影响价格同比下滑9.10%，但得益于销量同比实现了16.33%的正增长使得该业务整体还是维持了稳健增长；2）特种气体2020 年价格下滑8.24%，面板价格回暖有望带动三氟化氮等电子气体价格；3）特种橡胶制品中轮胎产品2020 年销量大幅增长65.32%，公司子公司曙光院作为国内少数进入军用航空轮胎领域的企业，显著受益于2020 年部队对航空轮胎的需求的增长；4）精细化工品是公司目前收入占比最大的板块，其中涂料和催化剂2020 年均实现了较大幅度的销量增长。2020 年公司毛利率28.33%，同比小幅下降0.27 个百分点，净利率12.06%，同比增长0.64 个百分点。

    投资高性能有机氟材料项目，进一步加强氟材料领域竞争力：晨光院目前已成为国内氟材料行业龙头企业之一，受益于下游航空航天、高端装备、电子信息、新能源、汽车、轨道交通、节能环保等领域需求的快速增长，公司拟投资新建聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂8000 吨/年、聚四氟乙烯（PTFE）分散浓缩液（60%含量）10000吨/年、聚全氟乙丙烯（FEP）6000 吨/年、可熔性聚四氟乙烯（PFA）树脂500 吨/年、八氟环丁烷500 吨/年共5 套产品装置，预计将实现营业收入166,050 万元，年均净利润25,771 万元，达产后将进一步增强公司的综合竞争能力。

    盈利预测与投资评级：公司是中化旗下重要的新材料平台型公司，现已形成氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，在高端PTFE、特种气体、航空航天涂料、军用航空轮胎等高端新材料领域成功实现了进口替代，产品广泛应用于半导体、OLED 及LCD 面板、5G、航空航天、航母等需求增速快、进入壁垒高的领域。我们看好公司在强大科研能力的驱动下，顺应下游新兴行业快速发展趋势，实现持续成长性。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为7.69、8.82、10.32 亿元，分别对应25.1、21.9 及18.7 倍PE，维持“买入”投资评级。

    风险提示：主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、军品业务订单波动。