先导智能(300450)：锂”鱼打挺 再跃“龙”门

投资摘要：

    作为国内锂电设备龙头，先导智能与下游锂电龙头宁德时代深度绑定，双龙头强强联合，公司未来发展确定性强。公司作为国内甚至是全球技术领先的锂电设备龙头，立足新能源赛道，将从加速扩产的下游客户中获得超额的订单增长，未来订单增长确定性强。

    行业层面：

    下游锂电池需求高速增长，电池厂商争相扩产，公司立足优质赛道。新能源汽车行业受政策推动，进入高速发展期，锂电池需求高速增长，根据SNEResearch 测算：2025 年全球锂电池的装机量将达到1258GWh，2030 年将达到3166GWh；2020 年锂电池供需比为1.92，但其根据现有产能及扩产项目预测，2023 年供需比将进入到0.94，即从 2023 年起，全球锂电池供应或将迎来供需缺口，呼吁各大电池厂商提前扩充产能。各锂电厂商从2020 年开始纷纷加速扩产，公司作为上游龙头锂电设备厂商，将从行业赛道受益，收获大批订单。

    公司层面：

    公司整线设备研发生产能力铸就其核心竞争力。目前先导智能目前已经能提供锂电池生产前、中、后道全工艺设备，并且具备整线设备研发生产能力，具有成本低、交付周期短、客户粘性高三大优势，对于中大型客户更具吸引力。

    客户覆盖下游所有龙头，并通过定增深度绑定下游第一大客户，锁定大额订单。

    公司通过发布25 亿元定增引入宁德时代成为战略投资者，发行完成后宁德时代将持有先导智能 7.1%的股份，两家公司深度绑定。本次定增将为公司从技术资源、采购订单、全球商务协调三方面带来巨大收益，在未来三年预计将增加公司订单规模 247.44 亿元，增加毛利90.18 亿元，增加净利润38.79 亿元。

    公司多业务协同发展，创造新的营收增长点。公司大力发展智能物流设备、燃料电池设备、汽车智能制造设备、激光设备等新业务，2019 年营收2.73 亿元，同比增长235.08%，未来或将成为除锂电设备业务外的另一营收增长点。

    公司注重研发，技术实力铸就公司护城河。2019 年公司研发费用增长至5.3亿元，占公司总营收的11.36%。近4 年研发费的年复合增长率为103.5%。

    研发投入为公司带来持续领先的技术实力，整线设备研发生产能力铸就其核心竞争力，获得下游客户认可，转化为订单收益。

    投资建议：我们预测，公司2020-2022 年营收分别为59.42 亿元、106.94 亿元和135.16 亿元。归母净利润分别为9.76 亿元、16.8 亿元和21.81 亿元。

    对应EPS 分别为1.08 元、1.72 元和2.23 元每股。当前股价对应2020-2022年PE 分别为75.97 倍、47.5 倍和36.6 倍。先导智能目前虽然估值处于较高水平，但由于其与下游龙头深度绑定，未来订单获得保证，增长确定性强，且其技术实力雄厚，行业龙头地位稳固，故应该给予更高的龙头估值水平。综上，给予先导智能买入评级。

    风险提示：1）政策执行效果不及预期或政策调整风险；2）下游电池扩产项目进程不及预期风险；3）行业竞争加剧风险；4）回款不及预期风险。