佩蒂股份(300673)：双轮驱动 业绩高增长

　　2020 年归母净利润1.15 亿元，yoy+129.14%

    　　2021 年4 月15 日公司发布2020 年度业绩快报，全年实现营业总收入13.40亿元，yoy+32.88%，实现归母净利润1.15 亿元，yoy+129.14%，与此前业绩预告相符（1.13 亿元–1.25 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现营收3.68亿元，yoy+19.10%，实现归母净利3159 万元，yoy+67.21%。同时，公司发布2021 年第一季度业绩预告，21Q1 实现归母净利2200-2600 万元，yoy+86.91-120.89%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.67、1.03、1.38 元，目标价45.32 元，维持“买入”评级。

    　　“双轮驱动”显成效，国内收入维持高增长

    　　公司采取“双轮驱动”战略，一方面不断加大产能的全球布局对冲宏观风险并稳健拓展海外市场，另一方面加紧国内市场的开拓力度。我们预计2020年公司外销收入增长20%以上，国内业务收入增长40%以上。新西兰的4万吨高品质主粮工厂和柬埔寨的9200 吨宠物食品工厂正在积极建设，全球布局有助于充分利用当地区域优势（如东南亚的人力资源优势、新西兰的优质原材料优势等）扩大产能，满足海外需求。国内方面，公司坚持多品牌战略，“好适嘉”、“贝家”等品牌已在国内拥有一定品牌影响力，随着国内市场的不断培育，我们认为公司在未来几年国内业务收入有望维持较高增长。

    　　产品结构不断完善，国内成长空间大

    　　咬胶、零食为公司传统优势产品，近年来随着产能的不断投产，公司产品品类已经覆盖主粮、零食、口腔护理类、玩具及用品类等多个大类。由于目前国内市场投入较大，且收入规模仍处于爬坡阶段，国内业务盈利能力目前还未体现。但我们认为，公司目前渠道营销两手抓，天猫、京东以及垂直电商布局积极，抖音、小红书等新媒体平台广告投放力度大，公司国内业务有望迎来收获期。

    　　目标价45.32 元，维持“买入”评级

    　　由于公司国内开拓良好，我们上调公司21-22 年国内业务收入增速预测及毛利率预测，预计21-22 年公司EPS 分别为1.03 元以及1.38 元（前值0.99、1.27 元）。可比公司21 年Wind 一致预期PE 为49x，上市以来公司历史PE 中位数为44X，基于审慎原则采用历史PE 估值法。给予公司21 年44倍PE，目标价45.32 元（前值54.45 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。