韦尔股份(603501)：业绩超预期 多摄方案、高端产品驱动2021CIS高增长

　　2020 业绩超出我们预期

    　　公司公布2020 业绩：收入达到198.2 亿元，同比增长45%，归母净利润27.1 亿元，同比增长481%，收入略低于我们预期，但净利润超出我们预期，主要是由于公司产品结构改善，毛利率较高的新产品上量所致。

    　　公司4 月7 日发布一季度业绩预增公告：预计一季度归母净利润达6.3 亿元，同比增加102.29%~142.75%，超出我们预期，我们认为主要受到新产品持续放量和芯片涨价的影响。我们认为公司未来CIS 业务能够维持高增长，我们维持跑赢行业评级和目标价340 元。

    　　发展趋势

    　　受益于手机光学升级，CMOS 图像传感器收入同比增加50.3%：一方面，我们认为手机多摄升级趋势中，高像素主摄搭配低像素副摄成为主流方案，公司13MP 及以下低像素产品将直接受益。另一方面，受到全球晶圆紧缺影响，2020 年下半年开始行业内出现涨价现象，但公司CIS 产品2020 年毛利率同比增长0.55ppts，表明公司已经充分传导上游涨价压力，进一步打开盈利空间。

    　　维持高强度研发投入，64MP 产品提供成长动能： 2020 年公司研发投入21 亿元，同比增长23.9%，研发人员1644 人，占比达50%。

    　　我们看好公司通过内生研发提升技术优势，加快新产品推出节奏，抢占高端市场份额。2020 年4 月公司推出的全球第一款0.7um 高像素64MP 产品，凭借高品质高性能逐步渗透中高端机型。我们预计高端产品将带动公司毛利率提升，我们估计2021 年公司整体毛利率为32%。

    　　消费电子/物联网/汽车/医疗多领域布局，构建企业生态：CIS 之外，公司还面向移动通信、安防、工业领域，布局射频、电源IC、MOS 等多项业务，且陆续在客户拓展上有所突破。其中电源IC 业务2020 年收入增速高达62%，毛利率33.9%，MOS、射频及微传感的收入增速也在30%以上。我们看好2021 年公司TDDI 业务（2Q20 并表）新产品起量，毛利率有较大改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到CIS 涨价对业绩的拉动作用，我们分别上调2021 年盈利预测12%至39.9 亿元，上调2022 年盈利预测8%至52.4 亿元。公司当前股价对应2022 年1.5 倍PEG，考虑到短期的涨价对公司基本面影响较小，我们维持公司跑赢行业评级和目标价340.00 元，对应2022 年1.8 倍PEG，较当前股价有23%的上涨空间。

    　　风险

    　　手机出货量不及预期，客户导入不及预期。