安琪酵母(600298):量价齐升推动收入超预期 费率下降业绩表现靓眼

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2021-04-17

事件:公司发布2021 年一季报,2021 年Q1 公司实现营业收入26.6亿元,同比增长29.55%,归母净利润4.4 亿元,同比增长45.74%,扣非归母净利润4.1 亿元,同比增长47.61%。

    点评:提价催化&动销旺盛,推动一季度超预期。分业务来看,2021年Q1 酵母及深加工业务/制糖/包装/奶制品/其他业务分别实现收入21.2/1.40/0.98/0.13/2.62 亿元。分地区来看,境内/境外分别实现收入19.1/7.2 亿元,分别同比增长36.2%/17.2%,公司在海外市场持续渠道下沉,拉动收入稳健增长。分渠道来看,线下/线上分别实现收入16.6/9.7 亿元,分别同比增长16.8%/63.2%。一季度公司新增700 个经销商,净增373 个经销商。由于糖蜜价格上涨,公司陆续对酵母产品进行提价,2020 年11 月公司对海外产品提价5%-6%,近期对海外进行第二轮和第三轮提价,合计提价幅度为10-20%。2021 年1 月公司对国内 YE 提价7%-8%,3 月初对国内B 端大包装产品提价5%-10%,YE 和国内大包装产品合计收入占比超40%。一季度公司酵母动销旺盛,提价驱动收入增长超预期,利润端受益于费用率收缩实现快速增长。今年产品提价预计可以覆盖糖蜜价格上涨带来的成本上升。

    产品结构变化致毛利率有所波动,费用率下降推升净利率创新高。

    2020Q1 公司毛利率为33.2%,同比下降4.7 pct,系会计准则变更运输费用计入成本导致。还原毛利率至相同口径同比下降约1 pct,主要由于2021Q1 小包装占比相比同期有所下降(C 端小包装毛利率预估超过60%,B 端大包装毛利率约35%左右)。2021Q1 公司销售费用率同比下降4.3 pct,管理/研发/财务费用率分别同比-1 pct/+0.6 pct /-1.4 pct,财务费用下降较多主要是由于利息支出和境外公司的汇兑损失显著减少。2021Q1 公司净利率为16.91%,创历史新高,主要由于管理和财务费用率下降。

    盈利预测:根据一季度业绩上调盈利预测和目标价,预计2021-2023年EPS 分别为1.88/2.18/2.50 元,对应PE 分别为31X/27X/23X,维持“买入”评级。

    风险提示:糖蜜价格上涨,酵母需求放缓,盈利预测不及预期