红旗连锁(002697)：门店快速扩张 主业经营稳健

投资要点：

    公司公布2021 年一季报，符合预期。1）公司21Q1 实现营收22.60 亿，同比下降3.64%，归母净利润1.24 亿元，同比下降13.27%，其中新网银行投资收益0.33 亿元，新租赁准则影响利润740 万，剔除后公司主营业务净利润9888 万，同比下降0.31%。2）对比2019Q1，公司营收增长19.45%，归母净利润增长56.72%，归母扣非净利润增长59.38%，剔除新网银行投资收益和新准则影响公司主营业务净利润上升87.78%。

    门店快速扩张，同店增长受20Q1 高基数影响。公司21Q1 实现营收22.60 亿，同比下降3.64%，较19 年增长19%。公司未来3 年计划新开门店1000 家，其中2021 年计划新开门店350 家，我们预计公司21Q1 净开店数在100 家以上，净测算同店营收水平同比下降约10%，主因20Q1 疫情影响带来收入高基础。虽然一季度经营数据略低于2020 年特殊时期水平，但对比2019 年一季度营收、商品客流量及客单价都有一定幅度的增长，我们预计公司主业今年有望保持稳健发展。

    产品品类结构优化，新会计准则影响利润表现。2021Q1 公司综合毛利率为29.93%，同比略升0.26pct，主因疫情后米面粮油和日用品等必需物资消费减少，带来商品结构变化。

    2021Q1 公司期间费用率为24.78%，同比略升0.14pct，销售/管理/财务费用率分别同比-0.40/+0.06/+0.48pct，其中财务费用率增加主因本报告期执行新租赁准则导致确认的利息费用增加，销售费用率减少主因新收入准则规定将与收入相关的促销费用与收入相冲抵及上年同期因疫情原因门店增加的延时加班等费用。21Q1 公司净利率同比-0.61pct 达5.49%，主因新租赁准则影响及新网银行投资收益的波动。

    持续加强物流建设，信息化赋能供应链。自2020 年以来公司持续加强物流建设，目前拥有西河、自贡、温江三个物流配送中心，实现了大部分商品的统一仓储与配送。随着自贡红旗物流有限公司成立和冷链仓储到位，面对未来三年配送需求的提升，公司的物流体系正不断完善。同时，公司通过信息化改造供应链，通过对各个环节的数字化赋能实现实时精细管理。公司加大红旗云数据平台投入，掌握物流网络和底层数据后，利用大数据分析本地消费者偏好、精确营销、优化选品、库存管理和配送时效，运营效率不断提升。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为红旗连锁“商品＋服务”的差异化竞争策略和密集式门店布局以及川渝地区家喻户晓的品牌影响力给公司在便利店行业的竞争中带来了领先优势。预计公司将继续加快展店速度，加强在甘肃的门店扩张，以此带来业绩的新增长。我们暂不考虑新租赁准则影响，维持盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为0.42/0.46/0.49 元，对应PE 分别为15/14/13 倍。

    风险提示：便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期，新网银行发展不达预期。