煤炭行业：煤价强势超预期 行业融资将迎好转

本报告导读：

    煤价淡季不淡，全年均价将超预期；龙头公司将是保供主力，量价齐升可期；煤炭集团债务问题迎转机，压制预期的阴云退散。

    摘要：

    煤价淡季不淡，全年均价将超预期。1）煤炭价格持续大涨，发改委、安监局在打压价格和保持安全生产中要保持平衡。发改委近期已开会研讨稳煤价议题，但短期快速增产将带来环保和安全端的压力，随后国家安监局也召开矿山安全紧急会议，近期煤价仍然波动向上。2）煤炭淡季不淡，4月至今秦皇岛Q5500 市场均价742 元/吨同比提升49.4%，环比提升15.5%，主因下游需求火电、生铁累计增速边际提升，Q1 火电发电量14379 亿度同比+25.7%，较1~2 月累计同比+18.4%的增速增加7.3PCT，Q1 生铁产量2.2 亿吨同比+8.0%，较1~2 月累计同比+6.4%的增速增加1.6PCT，叠加煤炭产量3.41 亿吨（-0.2%），进口量0.27 亿吨（-1.8%）均下降，供需错配严重。3）全年煤炭尤其动力煤将存明显缺口，主产地内蒙地区反腐及双控压力较大、山西省煤炭产能增量较少、进口煤仍然面临地缘政治压力，叠加全年GDP 同比>6%的增长预期，供给偏紧面临需求提升，价格将在上涨和调整中震荡向上。鉴于2020 年煤价较低的基数，2021 年均价同比提升值有望超预期。

    龙头公司将是保供主力，量价齐升可期。为限制煤价过快上涨，实现煤电效益平衡，目前最有效的方法就是保供增产。考虑到安全生产问题只能通过国有煤企增产，因此国企尤其是国有龙头煤企将获得更多保供任务，结合当下煤炭市场高景气度，龙头国企将量价双升，明显受益。

    煤炭集团债务问题迎转机，压制预期的因素退散。永煤违约事件带来的不良影响逐渐减弱，4 月至今可看到四个积极的信号：1）河南省政府常务会议通过《河南能源化工集团改革重生方案》（河南能化是永煤大股东），要求坚持政银企联动等，共同营造良好的金融环境，树立良好形象。2）山西副省长王一新与央行副行长潘功胜举行工作会谈，潘功胜说表示“人民银行将积极支持山西纵深推进能源革命综合改革，深化国资国企改革”，国企债务问题已得到高层关注；3）华阳集团将所属阳煤化工等化工资产整体划转（移交）至潞安化工集团，山西国改进行时；4）4 月2 日，银保监会官网发布了《关于筹建山西银行股份有限公司的批复》，整合5 家银行筹备山西银行，旨在集中资源助力山西国改及转型。预计伴随债务问题解决的预期转好，将解除压制高成本煤企估值的因素。

    投资建议。1）煤价上行叠加政策推动，此前受债务问题影响较大河南和山西省属煤企现金流预期将得到明显好转，压制估值因素将逐渐解除，推荐平煤股份、山西焦煤、潞安环能、华阳股份，受益标的包括晋控煤业、大有能源。2）继续推荐龙头陕西煤业、中国神华。3）受益于全球复苏（煤化工）以及业绩具有弹性的标的中煤能源、兖州煤业、宝丰能源。

    风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性