中国固定收益市场日报

　　当日市场热点

    　　资金面：周四央行续作1500 亿元MLF，基本等量对冲当日到期的1000 亿元MLF 和4 月25 号到期的561亿元TMLF，银行间市场资金面延续均衡局面。周四央行进行100 亿元7 天逆回购和1500 亿元MLF 操作（含对今日MLF 到期和4 月25 日TMLF 到期的续做），当日有100 亿元逆回购和1000 亿元MLF 到期，净投放为500 亿元。全天看，DR001 上行1bp 至1.81%，DR007 收平于2.03%。

    　　现券：央行等量续作MLF 表明目前的流动性状况应在央行的合意水平上，不过在此前央行官员表态将维护流动性配合政府债券发行后，等量的续作规模略逊于市场预期，债市小幅走弱。全天看，10 年国开活跃券200215 收平于3.59%，5 年国开活跃券210203 上行1bp 至3.315%，1 年国开活跃券210201 上行1.5bp至2.59%；10 年国债活跃券200016 上行1bp 至3.17%，5 年国债活跃券210002 上行0.5bp 至2.98%，1 年国债活跃券210001 收平于2.46%。

    　　【转债的卖点在哪里？】

    　　节后一周市场出现震荡下行的趋势，截至本周四（4月15 日）上证综指跌逾2%，再度挑战3400 点的整数关口，创业板指下跌1.29%，两市日均成交7039.6亿元，较上周小幅放大。主要指数受到60 日线压制，抱团品种出现不同程度反弹，尤以白酒、医疗服务板块反弹力度最强，其他板块阻力仍较为明显。转债层面，中证转债指数下跌0.78%，中枢仍维持在去年7月构建的平台区域中。整体上看，我们认为当前最重要的仍是市场处于何种阶段的问题，此前市场自低点已完成了标准的反弹模式，均线压制下下一个支撑位或在3350 点；此外上周另一个突出的现象便是部分绩优品种发布业绩后隔日股价大跌，隐含市场更高的预期，同时也明确前期抱团的阻力很大，我们认为今年的节奏始终在于寻找新的抱团点。对于转债投资者而言，市场进入震荡环境，而所谓的“结构行情”却并不容易把握：转债投资者既需要标的展现出弹性、最好走出趋势以获得超额收益，又需要在回调的行情中控制回撤，即在保住转债盈亏比优势的前提下，较为准确的把握买卖节奏，那是否存在一些指标信号可以作为参考呢？

    　　首先对于那些因“低溢价”或者“双低”原因买入的转债个券，价格涨至相对较高位置并非绝对的卖出指标，而是需要关注价格和溢价率的相对排名分位，根据我们的回测统计，排到60%分位以上的转债个券将拉低组合整体的投资收益；与“低溢价”相对的“高溢价”品种一般都是我们不提倡的策略，从回测结果可以观察到的是当溢价率绝对数值高于40%以及高于整体样本的90%分位数以后，对组合将贡献明显的负收益。

    　　而对于正股的分析而言，传统的量价指标分析方法是判断买卖点最为重要的依据之一，而适时的行业景气度层面的基本面调研更是论证的重要手段。总体来看，价格上的超买并不可靠， BIAS 和RSI 这两个引用率最高的超买超卖指标，在转债市场上没有效果，甚至3年周期的回测数据还表明，越超买的组别越好——因为超买带来的反转效应还无法对抗掉这些强势股的惯性；另外与量相关的逆势型指标更具参考价值，例如WIND 中的MFI 指标，数值达到80 以上相关个券的回撤风险更大。

    　　当然，不同于正股的股票，转债既有溢价也有债底保护，其中一个最为明显的差异便在于转债对于趋势和波动的敏感性程度更高，反转、低波类策略在转债上的应用多数不理想，这主要是因为正股一个小的波动对转债来说意义不大，甚至可能还无法突破溢价带来的压制。