天虹股份(002419)：到家业务增长强劲 新租赁准则影响利润表现

　　投资要点：

    　　公司公布2021 年一季报告，业绩符合预期。1）公司实现营业收入33.69 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.67 亿元（20Q1 亏损0.5 亿元），主因新租赁准则口径变化。

    　　从2021 年1 月1 日起采用新租赁准则，从Q1 来看，旧准则下确认的4.26 亿的房屋租赁费用变成了新准则下4.21 亿的折旧费用和1.53 亿的利息费用。扣减房租费用后的经调整的息税折旧摊销前利润EBITDA 同比增长276.46%，主因上年同期给予租赁和联营供应商减免租金及管理费约2.5 亿元。全年来看，公司预计准则变更对净利润造成5.8 亿元影响。

    　　2）2021Q1 公司新增1 家购物中心，2 家超市（其中含1 家sp@ce 独立超市）以及14家便利店。截止21Q1，公司共经营购百业态门店98 家（含加盟、管理输出4 家）、超市业态门店116 家（含独立超市30 家），便利店197 家，面积合计约419 万平方米，覆盖8 省33 个城市。

    　　战略核心商品群突显成效，到家业务增长强劲。21Q1 公司零售业务实现收入32.64 亿元，同比2019 年增长25.63%；可比店实现收入26.63 亿元，同比2019 年增长3.3%。分业态看，超市业态可比店实现收入19.65 亿元，同比19 年增长9.6%（同比数据均为新收入准则下可比口径）。公司战略核心商品群突显成效，销售额同比增长5%，其中，国际直采实现销售同比增长20%，自有品牌销售同比增长10%，3R 商品销售同比增长15%。此外，21Q1 线上商品销售及数字化服务收入GMV 超15.7 亿元，其中超市到家销售同比增长11.5%；购百门店线上网络覆盖全国，其中百货专柜到家销售同比增长3 倍。

    　　购百景气度复苏，新租赁准则影响利润表现。21Q1 公司实现综合毛利率37.1%，同比上升0.44pct，零售业综合毛利率35.46%，同比-0.1pct。分业态看，超市业态可比店毛利率24.04%，同比-0.55pct，主因商品结构变化以及促销影响。购百可比店收入同比+60.7%，经调整EBITDA 同比+9110.2%，主因受疫情影响，购百可比店存在9%空场面积，同比19 年经调整EBITDA 同比-26.0%。21Q1 期间费用率为35.12%，同比-3.87pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-6.1/-0.3/-0.01/+2.63pct，财务费用率变动主因执行新租赁准则，确认的利息费用增加。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司将深入推进数字化、体验式、供应链三大业务战略，实现零售升级，为顾客带来智能零售、愉悦体验、品质消费。我们暂不考虑新租赁给公司带来的业绩影响，维持盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.65/0.77 元/0.82元，对应PE 为12/10/10 倍。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。