常熟汽饰(603035):业绩再超预期 低估值高成长的座舱内饰龙头

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陆嘉敏 日期:2021-04-16

  事件:公司发布2020 年年报及2021 年一季度业绩预增公告。2020 年公司实现营收22.2 亿元,同比增长21.6%;归母净利润3.6 亿元,同比增长36.8%。

      2020Q1 预计实现归母净利润9500 万元,同比增长约89 倍。

      点评:

      疫情低点后,业绩加速复苏,且屡超市场预期。17 至19 年车市景气度下行,公司逆向扩产,固定资产由16 年底的5.8 亿元迅速增长至19 年底的17.4 亿元。20 年初正值公司较多新产能投产爬坡之际,遭遇新冠疫情冲击,导致Q1 归母净利仅106 万元。Q2 随国内疫情缓解,公司经营迅速恢复,Q2 至Q4 单季度归母净利分别为1.2 亿元、1 亿元和1.4 亿元,同比增长分别为6.9%、45.5%和140.9%,加速增长趋势明确。

      供需两旺,21Q1 归母净利同比增长约89 倍。21Q1 公司业务整体延续了去年下半年以来的良好发展势头,(1)需求端:客户订单需求同比大幅增加,同时新能源零部件业务实现快速增长;(2)供给端:消除了疫情的影响后,新工厂产能持续爬坡,客户订单的及时交付得到有效保障。公司预计21Q1销售额同比增长40%;归母净利润约9500 万元,较20Q1 的106 万元同比增长约89 倍(环比20Q4 下降主要是一季度车市淡季因素)。

      中长期看,将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。(1)传统客户:

      20 年至今公司取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单,配套量及配套份额持续增长。(2)新能源客户:公司已进入大众MEB、奔驰EQB、宝马电动版、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、ARCFOX、恒驰汽车、英国捷豹路虎、北美ZOOX 等供应商体系,在新能源车企先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务,参股公司一汽富晟获取了新能源座椅业务,单车配套价值量持续提升;20年公司新能源销售占总销售比例达10.6%,较19 年的0.8%增加12 倍。(3)智能化布局:公司前瞻布局的智能座舱(智享未来1 代)将于2021 年4月推出,同时,引入基金投资了激光雷达等新领域,培育新的发展点。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。

      投资建议:随国内车市复苏,公司下游核心客户一汽大众、BBA 等龙头车企销量逐步回暖,叠加公司高资本开支期结束,成本端改善,开启ROE 反转向上;中长期看好通过品类扩张及新客户拓展,切入特斯拉、大众MEB等新能源及无人驾驶汽车产业链,打开成长空间。鉴于公司业绩恢复及客户拓展超此前预期,我们上调公司21 至22 年归母净利润预测至4.4、6.0亿元(前值为4.1、5.8 亿元),对应PE 为9 倍和7 倍。维持6 个月目标价25 元(对应21 年PE 为19 倍),维持“买入”评级。

      风险提示:国内车市回暖不及预期,公司新项目、新产能落地不及预期,下游客户受芯片短缺等影响减产。