晶丰明源(688368)：业绩符合预期 顺周期及品类成长兼具

　　事件：公司于 2021 年 4 月 15 晚发布 2020 年年度，其中 2020 年营收端 11.03亿，同比增加 26.24%；归母净利润 0.69 亿，同比下降 25%，剔除股权激励费用后业绩 1.48 亿，同比增加 60%。

    　　点评如下：

    　　涨价及产能保障营收持续高增长。公司于 2021 年 4 月 15 晚发布 2020 年年度，其中 2020 年营收端 11.03 亿，同比增加 26.24%；归母净利润 0.69 亿，同比下降 25%，剔除股权激励费用后业绩 1.48 亿，同比增加 60%，业绩符合此前预期，受疫情影响公司全年前低后高，具体：（1）通用 LED 照明驱动同比增长 7.29%，主要受益于公司与上游供应商的稳定合作关系，为销量增长提供了坚实基础公司，且涨价带动毛利率的回升；（2）智能 LED 照明驱动同期增长 78.79%，主要智能 LED 照明市场处于市场开拓早期阶段，整体发展速度较快；公司依靠前期的研发积累及率先进入该市场的先发优势，在市场中拥有了较强的竞争力。（3）电机驱动：公司电机产品同期增长 120.55%，主要应用于吊扇、吊扇灯及风扇的直流无刷电机解决方案拉动。（4）应用于充电器、适配器的外置 AC/DC 电源芯片实现从 0 到 1 约千万元销售。展望 2021Q1 及全年，公司受益行业供需紧张以及成本传导，价格陆续上涨，产能端 BCD-700V 高压集成工艺平台及新供应商等有助于公司及时增加晶圆产能供应。

    　　品类拓展持续推进成长。公司在 LED 照明驱动行业已经具备了一定市场优势地位和市场占有率，公司战略为利用已有的通用技术及工艺优势扩展新的产品线，根据年报，2020 年公司成立 AC/DC 事业部，主要对大、小家电内置 AC/DC 电源芯片及应用于充电器、适配器的外置 AC/DC 电源芯片进行产品研发。目前内置 AC/DC 电源芯片该部分市场长期被国外厂商如PI、 三垦、安森美等占据，本土化配套率仅 5%，而外置 AC/DC 电源芯片以 PI、 Dialog、 Diodes 等国外厂商为主导。2020 年，公司加大了外置AC/DC 电源芯片的研发力度，根据公司年报，2021 年还计划对计算机和通信领域的电源管理芯片进行技术储备和预研工作。

    　　外延加快抢占 PMIC 国产替代红利。根据年报，2020 年公司收购了上海莱狮半导体科技有限公司 100%股权、上海芯飞半导体技术有限公司 51%股权。

    　　通过并购上述两家子公司，公司丰富了 LED 照明驱动产品品种、增加了外置 AC/DC 电源芯片产品。同时为了加强与行业上游供应商资源的协同，公司参股了宁波群芯微电子有限责任公司等上游供应商。通过与供应商实现战略绑定，有利于公司未来发展战略的实现。最后公司还通过股权投资参股了 8 家公司及基金，业务涉及 MCU 及信号链芯片等半导体领域。通过对外投资，公司能够同更多半导体企业强化合作，深化半导体领域产业资源整合，拓展产业布局。

    　　盈利预测：公司 2020 年全年研发与股权激励行为并举，新产品客户进展顺利，我们预计公司 2021/2022 年营收分别为 17.01（此前 16.23）/22.33（此前 22.26）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为 2.05（此前 1.75）/3.37 亿（此前 3.39），剔除股权激励归母净利润分别为 2.84（此前 2.41）/3.84（此前 3.39）亿，同比增加 313%、35%，对应 PE 为 54/40。我们认为公司作为国内 LED 驱动模拟芯片龙头，短期受益通用/智能 LED 涨价及扩产业绩，中长期家电及快充类 PMIC 提估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：涨价及产能不及切，国产替代不及预期；市场竞争加剧风险