福耀玻璃(600660):行业复苏 营收增长、毛利率提升

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/陈传红/戴仕远 日期:2021-04-16

  事件:公司发布2021 年一季报,2021 年Q1 公司实现营业收入57.06 亿元,同比增长36.82%;实现归母净利润8.55 亿元,同比增长85.94%;实现扣非净利润8.13 亿元,同比增长113.83%。

      行业复苏,营收增长、毛利率提升。受益于汽车市场复苏以及公司加大营销力度,公司Q1 实现营收57.06 亿元,同比增长36.82%;公司Q1 销售毛利率为40.6%,同比提升6.15PCT。

      汇兑损失增加,期间费用率提升。2021Q1 公司期间费用率为22.34%,同比提升1.65PCT。其中,财务费用率为2.04%,同比提升3.45PCT,主要是因为本报告期因汇率波动产生汇兑损失人民币 0.70 亿元,去年同期收益人民币0.72 亿元;销售费用率为7.29%,同比减少0.22PCT;管理研发费用率为13.01%,同比减少1.58PCT。

      全景天窗+ASP 提速,行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流,全景天窗将加速渗透,单车玻璃面积有望从4 米提升至6-7 米。同时,随着智能化需求提升HUD 加速落地,ASP 增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019 年的900 亿元左右提升至2025 年的1700 亿元左右,CAGR 为11%。

      铝饰条业务打开成长空间。2019 年1 月公司公告收购德国SAM 公司,3月公告获得德国政府反垄断批准,并完成资产交割,进军汽车铝饰条行业。

      SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业,拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链,整合原材料、模具表面处理,进一步强化集成化能力、拓展发展空间。

      公司中长期利润有望达80 亿元。得益于汽车玻璃行业扩容,中长期全球汽玻市场规模有望从900 亿元左右增长为1700 亿元左右,公司汽车玻璃业务营收有望达到400 亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复,假设净利润率恢复到18%左右的水平,叠加铝饰条业务放量,中长期公司净利润有望达80 亿元。

      盈利预测与投资建议:公司作为汽车玻璃行业龙头企业,市占率高、议价能力强,增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM 减亏,我们预计公司2021/2022/2023 年净利润为36.23/41.56/47.23 亿元,对应EPS 为1.44/1.66/1.88 元,维持“增持”评级。

      风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP 提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。