福耀玻璃(600660)：一季度业绩符合预期 开启新一轮成长

　　事件描述

    　　福耀公布2021 年一季报：一季度实现营业收入57.06 亿元，同比增长36.82%；归母净利润8.55 亿元，同比增长85.94%，扣非后归母净利润8.13 亿元，同比增长113.83%。

    　　事件评论

    　　一季度业绩实现高增长，符合预期。2021 年一季度全球车市复苏明显，中国乘用车一季度产量同比增长83.1%，美国汽车销量同比增长11.4%。公司国内和海外收入各占一半左右，Q1 营业收入同比增长36.82%。Q1 归母净利润8.55 亿元，同比增长85.94%，规模效应推动利润增长快于收入表现。受欧元贬值影响，Q1 汇兑损失0.7 亿元，若扣除该因素，Q1 利润总额同比增长102.79%，符合预期。

    　　毛利率维持较高水平，费用率（不含财务）整体保持平稳。公司Q1 毛利率40.6%，与收入相当的2020Q3 相比，毛利率下降0.76 个百分点，预计主要受到两方面因素影响：1）人民币升值影响出口业务收入。2）原材料涨价较多。Q1 期间费用率（不含财务）为20.3%，与2020Q3 水平相当，保持平稳。Q1 财务费用率2.04%，同比增加3.45 个百分点，主要系汇兑损失所致，去年同期汇兑收益0.7 亿元。

    　　三大维度来看，福耀将从2021 年开启新一轮成长。1）汽车“新四化”趋势下，汽玻产品升级趋势明显。受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。

    　　饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    　　乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.59、1.95、2.35元，对应PE 分别是27.8X、22.7X、18.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 汽车缺芯导致行业产销低于预期；

    　　2. 全景天幕等渗透率提升不及预期。