德赛西威(002920)：Q4表现亮眼 智能网联领域持续突破

　　报告关键要素

    　　公司发布2020 年年报，报告期内公司实现营业总收入67.99 亿元，同比增长27.39%，归属于上市公司股东的净利润5.18 亿元，同比增长77.36%，扣非后归属于上市公司股东的净利润4.62 亿元，同比增长117.50%。

    　　投资要点:

    　　业绩符合预期，Q4 表现亮眼：2020 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润5.18 亿元，基本符合市场预期，且位于公司业绩预告5.0-5.2亿元区间的上限，其中Q4 表现亮眼，单季度实现营收25.01 亿元，同比/环比+39.61%/+36.99%，归属于上市公司股东的净利润2.00 亿元，同比/环比+33.74%/+125.15%，高增长的主要原因：一方面终端客户销量持续回暖良好的带动公司业绩的提升，另一方面传统车企智能化提速，公司连续多年布局的智能座舱、智能驾驶与网联服务产品在新老客户订单驱动下迎来量较好增长。另外，公司持续推进精益经营、成本优化取得良好成效，2020 年在维持研发费用/营业收入10.31%较高的基础上，期间费用率15.73%相比上年下降2.71pct，全年毛利率23.39%，相比上年提升0.64pct，盈利能力有所提升。

    　　三大业务良好增长，新客户、新订单持续突破：1、智能座舱，为公司收入的核心，车载信息娱乐系统营收45.95 亿元，同比13.96%，占营收比重67.58%，驾驶信息显示系统营收11.07 亿元，同比135.55%，占营收比重16.28%，显示模组及系统、液晶仪表均实现销售额同比增长超过100%，多屏智能座舱已在广汽乘用车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车、理想汽车、天际汽车等多家车企实现规模化量产，并持续获得一汽红旗、广汽乘用车、长安汽车等核心客户的新项目订单；2、智能驾驶，营收继续保持100%以上的增长速度，全自动泊车系统、360 度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货给国内众多主流车企，并成功突破上汽通用、长城汽车、上汽乘用车、蔚来汽车等白点客户，IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏汽车的车型上配套量产，并将配套其他车型；3、网联服务，陆续推出整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0 终端软件等网联服务产品，成功突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户，助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA 升级，和华为合作带有Hicar 功能的主机也在多个OEM 项目中应用。2020 年尽管受疫情影响部分客户新项目推迟，但公司依然获得年化销售额70 亿元的新项目订单，可以看出公司将持续受益于汽车智能化、网联化发展，新客户、新订单持续突破。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为82.77 亿元、98.87 亿元和117.92 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为6.70 亿元、8.03 亿元和9.34 亿元，EPS 分别为1.22 元、1.46元和1.70 元，对应的PE 分别为71.80 倍、59.85 倍和51.49 倍，考虑到公司三大业务的良好增长，维持“增持”评级。

    　　风险因素：汽车销量不及预期，智能网联业务拓展不及预期