骆驼股份(601311)：业绩稳健增长 三大市场齐头并进 未来五年“再造一个骆驼”

　　2020 年利润增速22%，三大销售市场齐头并进公司2020 年公司实现营业收入96.40 亿元，同比增长6.83%；归母净利润7.26 亿元，同比增长22.00%；扣非6.16 亿元，同比增长30.14%。

    　　拆分20Q4 公司实现营业收入28.51 亿元，同比增长20.15%；归母净利润2.76 亿元，同比增长57.58%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长51.69%。我们测算单Q4 铅酸蓄电池销量828.5 万KVAH，同比+22%。业绩符合预期，Q4 增长加速，主要受益于：1）全产业链布局；2）前装/后装/海外三大市场销量分别同比增长16%/8%/111%，三大市场齐头并进；3）科技创新，产品结构升级；4）组织变革与管理优化。

    　　毛利率同环比均上升，各项费用管控到位

    　　公司2020 年毛利率为19.73%，同比上升1.91pct，净利率为7.49%，同比上升0.79pct。拆单季度看，20Q4 毛利率为20.05%，同比上升1.23pct，环比上升0.22pct，净利率为9.61%，同比上升2.31pct，环比上升1.86pct。公司2020 年四费率为11.11%，同比下降0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.53/3.61/0.85/1.11%，同比变动-0.12/+0.16/-0.17/-0.28pct。

    　　汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年“再造一个骆驼”

    　　骆驼股份是起动电池龙头企业（2020 年OEM 市占率48%、AM 市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。

    　　风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。

    　　低估值细分市场龙头，维持买入评级

    　　维持盈利预测及一年期目标估值，预计21-23 年EPS 为0.81/0.99/1.16元，当前股价对应PE 分别13.5/11/9.4 倍，维持“买入”评级。