华峰测控(688200)：高景气延续 产能释放全年业绩将实现高增长

　　事件概述

    　　公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报，2020 年实现营业收入 3.97 亿元/yoy+56.11%，归母净利润 1.99 亿元/yoy+95.31%，拟每 10 股派发现金红利 10 元（含税）；2021 年一季度收入 1.16 亿元/yoy+35.61，归母净利润2681.31 万元/yoy-25.16%。

    　　分析判断:

    　　2020 年业绩略超预期，原地扩产叠加募投产能投产在即，产能瓶颈得以突破。 1）2020 年半导体行业景气度高涨，受益于封测高景气度、下游持续扩产以及以第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公司 2020 年全年的营收和净利润均实现快速增长，同时叠加通富微电非公开增发取得的投资收益，公司业绩略超预期。2）从 Q4 来看，公司毛利率略有下降，我们判断与会计政策变化及材料成本上升等因素相关，净利率有所提升与公司股权投资收益等因素相关。

    　　2021 年一季度收入继续高增长、净利润受股份支付等因素影响较大，产能瓶颈打开后将重启高增长。1）一季度公司收入延续快速增长态势，不考虑股份支付影响下，公司扣非归母净利润 5335.49 万元/yoy+61.28%，毛利率水平稳定，符合预期。2）2020 年公司订单饱满、原有产线连续呈负荷生产状态，公司在原有场地扩建新产线，一定程度缓解了公司产能压力，叠加募投项目将于今年二季度投产，公司产能瓶颈突破后将重启高增长。

    　　新产品市场推广进展顺利，尤其是第三代化合物测试产品公司有望占据领先优势。1）公司目前正在进行或即将开展的多项 SoC 类集成电路自动化测试系统的技术研发，部分产品已经量产并开始装机，目前市场推广顺利，考虑到 SoC 类测试市场规模比模拟混合测试市场更大，SoC 类产品有望成为公司新的增长点。2）公司在设计企业领域的客户覆盖面广，跟境内外的集成电路设计企业保持了紧密的合作关系，设计企业是公司未来收入爆发的潜在基础，尤其是在第三代化合物方面，公司与设计生产企业紧密沟通，GaN 产品的爆发式发展为公司带来了较好的驱动力。根据 Yole 预测，2025 年 SiC 功率器件市场规模将超 30 亿美元，GaN 器件市场规模将超 7 亿美元，公司在第三代化合物半导体，尤其是氮化镓领域布局较早，取得了较高的市占率，我们预计未来公司有望将成功经验复制到 SiC 等领域。

    　　投资建议：

    　　考虑到芯片紧缺带来的高景气度及进口替代加速等因素超出我们此前的判断，我们上调 2021-2022 年盈利预测并增加 2023 年盈利预测，预计公司 2021-2022 年收入分别为 7.11（原为 5.11）、9.83（原为 6.53）、13.03 亿元，归母净利润分别为 3.08（原为 2.48）、4.29（原为 3.13）、5.72 亿元，暂未予以评级。

    　　风险提示：

    　　半导体产业发展不及预期；公司产品研发/订单获取进度不及预期。