华峰测控(688200)2020年报业绩点评：产能加速释放 新产品8300放量可期

　　事件：公司2020 年实现营收3.97 元，同比+56%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长+95%。2021Q1，公司实现营收1.16 亿元，同比+36%，实现归母净利0.27 亿元，同比-25%，扣非归母净利0.41 亿元，同比+24%。

    　　投资要点

    受益于行业景气度持续向好，公司业绩高速增长2020 年营收3.97 亿，同比+56%，归母净利润 1.99 亿元，同比+95%，创上市以来的营收利润同比增速的历史新高，主要系：1）半导体行业整体景气度上升，下游封测厂增加资本开支，持续扩产，带动测试设备整体需求量提升。2）第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公司出货量持续增加。3）全球半导体产业向中国大陆转移趋势明显，为国内半导体设备企业带来良好发展契机。

    2020 净利率大幅提升，期间费用控制良好

    　　2020 年公司综合毛利率79.7%，同比-2.1ct；净利率50.1%，同比+10.1pct。

    　　2020 年公司毛利率维持高位水平，净利率大幅提升，且公司股份支付费用0.3 亿元影响净利润率约7.5%。净利率大幅提升，主要系华峰参与的通富微电非公开增发取得较高投资收益导致2020 年非经常损益0.51 亿元。

    　　公司2020 年期间费用率35.4%，同比+0.8pct，费用率整体管控良好。其中，销售费用率12.5%，同比-1.4pct；财务费用率-2.2%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为25.2%，同比+3.4pct，管理费用率上升，主要系公司继续加强研发投入所致。2020 年公司研发费用0.59 亿元，同比+81%，营收占比14.9%，同比+2.1pct，2021Q1 研发费用营收占比进一步提高至17.0%。

    预收账款&存货大幅提升预示在手订单充足，产能释放在即保证中短期业绩增长

    　　在手订单方面，截至2020 年末，公司的合同负债（预收账款）为0.4 亿元，同比+37%；存货为0.7 亿元，同比32%。截至2021Q1 末，公司预收款为0.82 亿元，同比+291%，存货为1.09 亿，同比+95%。近期公司预收款和存货同步大幅提升，我们判断公司在手订单充足。产能方面，在2020 年平均产能70-80 台/月的基础上，2021 年1 月已增加至120-140 台/月。同时，公司预计募投项目将于2021 年上半年投入使用，我们判断届时产能有望超过200 台/月，保障公司拥有充足产能满足消化订单，满足市场需求。

    盈利预测与投资建议

    　　考虑股份支付对净利润的影响，我们预计公司2021-2023 年的净利润分别为2.92 亿（下调17%，原值3.5）、4.16 亿（下调15%，原值4.9）、5.36亿，对应PE 为62 倍、43 倍、34 倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。

    风险提示：SoC 测试机和大功率器件测试系统研发不及预期、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险。