八方股份(603489)：年报符合市场预期 21年产能瓶颈解除、国内共享市场起量

　　投资要点

    20 年收入+17%、利润+24%，符合预期。公司发布2020 年年报，20 年实现营收13.97 亿元，同比+16.76%；实现归母净利润4.02 亿元，同比+24.22%，业绩符合市场预期。其中2020Q4，实现营收4.28 亿元，同比增长35.01%，环比增长8.15%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长13.38%，环比下降23.57%，Q4 利润增速慢于收入增速的主要原因是Q4薪酬增长、研发费用增长与成本上升。

    疫情改变出行方式，20 年电踏车销量规模维持快速增长，我们预计21年维持25%以上增速。20 年疫情改变欧美出行方式，作为个人出行的电踏车备受青睐，同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴，尽管在20 年年初终端渠道受疫情影响有闭店的情况，但Q2 以来快速恢复、Q3-4 需求持续旺盛，我们预计21 年欧洲电踏车全年销量超400 万辆，同比增长20%以上，在自行车中渗透率约20%，其中最大市场德国电踏车销量达120 万辆左右、渗透率达38.7%，荷兰、意大利等市场也快速增长；美国市场方兴未艾，预计21 年市场规模增长至50-60 万辆，同比翻番；日本市场20 年稳增5.65%至73.8 万辆。我们预计2021 年行业规模继续维持25%以上的快速成长，其中欧盟市场预计同比+30%以上、美国市场有望继续翻番，中国市场的共享电踏车也开始逐步投入生产。

    八方20 年销量同比+27%，配件产品相对平稳，产品结构略有改善。20年尽管受疫情影响，海外货运、商务均有不同程度的负面影响，但公司积极调动资源保供应、克服货运阻力、线上与客户沟通交流，全年实现电踏车电机销量126 万辆，同比+27%略快于行业，其中中置电机40 万套，占比31.5%略有提升；轮毂电机因国内共享车客户开始放量增速与中置基本持平。配件方面，仪表/控制产品/电池分别收入1.2 亿/0.5 亿/0.8 亿，同比分别+19%/-12%/-10%基本平稳。

    21 年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下，增长有望提速。

    　　疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量，公司新总部基地21 年1 月封顶、21 年6 月实现搬迁工作，产能有望由目前的100 万+大幅提升；同时八方天津在20 年介入国内共享单车市场，供应轮毂电机，20 年量尚小，21 年有望跟随大客户逐步起量，盈利能力也有望逐步改善；海外疫情后需求逐步复苏，公司将继续深耕欧美市场，加快客户开拓，尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计21 年行业增速25%以上、公司增速将显著高于行业。

    盈利预测与投资评级：考虑21 年公司面临原材料价格上升、海运成本上升压力，小幅下调公司2021-22 年归母净利润至5.47（-0.97）亿、7.44（-1.39）亿，预计23 年归母净利润为9.71 亿，同比+36%、+36%、+31%，对应现价PE 分别42x、31x、24x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，给予目标价228 元，对应21 年50x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，投资不及预期