福耀玻璃(600660):1Q21稳健开局 长期成长逻辑持续兑现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/任丹霖 日期:2021-04-16

  1Q21 业绩超我们预期

      公司公布1Q21 业绩:1Q21 收入57.06 亿元,同比+36.8%,环比-6.9%;归母净利润8.55 亿元,同比+85.9%,环比-2.6%。对应每股盈利0.34 元,同比+85.9%,环比-2.6%。1Q21 业绩超我们预期,主要原因是汽车行业缺芯与原材料涨价对公司经营影响小于预期。

      发展趋势

      全球车市复苏,汽车玻璃龙头企业充分受益于行业贝塔,1Q21 业绩实现强劲增长。国内外车市同比复苏,叠加公司加强营销力度,公司营业收入增速较为强劲,1Q21 营业收入相较2019 年同期增长15.7%。1Q21 实现归母净利润8.55 亿元,汇兑损失0.7 亿元,相比去年同期0.717 亿元汇兑收益下降1.4 亿元,剔除该部分影响,公司利润总额同比增长102.8%。海外业务经营表现平稳,2021 年福耀德国FYSAM 业务整合持续推进。

      精益化生产推动公司经营效率持续提升,单季归母净利率创近五个季度新高。1Q21 归母净利率15.0%,同比提升3.96ppt,环比提升0.67ppt。在经营战略上,公司加强供应链管理,优化人员配置,严控管理费用。1Q21 管理费用率下降至8.9%,同比-2.09ppt,环比-0.11ppt。公司当前账面现金充沛,资产结构优化,多项经营指标进一步改善。1Q21 存货周转率和经营性现金流净额均创历史新高,资产负债率43.58%,同比下降4.03ppt,环比下降0.23ppt。

      短期芯片影响可控,长期高附加值玻璃渗透率加速提升,成长空间广阔。公司和全球主流车企均建立了长期稳定的合作关系,下游客户较为分散可有效降低单一品牌车型因缺芯而下调排产计划的风险。另外,公司积极拓展特斯拉等新客户,加强销售管理,坚持销售引领战略,全球市占率长期有望持续提升,可以在一定程度上对冲缺芯对行业生产带来的负面影响。长期来看,功能性玻璃如静音玻璃、抬头显示(HUD)玻璃、全景天幕玻璃、调光玻璃的新车渗透率提升,带动汽车玻璃ASP 大幅增长。2021 年公司新增配套大众ID.4、上海工厂Model Y 等重要车型。我们认为,高附加值玻璃可以提升汽车玻璃单车价值量,福耀作为全球汽车玻璃龙头企业,将充分受益汽车玻璃消费升级产生的业绩弹性。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年27.7 倍/21.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022年23.2 倍/18.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和57.10 元目标价,对应35.6 倍2021 年市盈率和27.6 倍2022 年市盈率,较当前股价有28.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和56.70 港元目标价,对应30.4 倍2021 年市盈率和23.5 倍2022 年市盈率,较当前股价有30.9%的上行空间。

      风险

      全球车市复苏不及预期。