好莱客(603898):疫情影响基本填平 进入增长通道

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:雷慧华/张立聪 日期:2021-04-16

  2020 年年报及2021 年一季报:2020 年,公司实现收入21.83 亿元,YoY-1.88%;归母净利润2.76 亿元,YoY-24.25%;扣非后归母净利润2.42 亿元,YoY-24.71%。2020年单四季度, 公司实现收入7.77 亿元,YoY+16.23%,归母净利润9634 万元,YoY-6.83%,扣非后归母净利润8988 万元,YoY-0.31%。2021 年一季度,公司实现收入5.68 亿元,YoY+203.00%,较2019Q1 增长+56.65%;归母净利润3940 万元,扭亏为盈,较2019Q1 增长+2.53%;扣非后归母净利润3321 万元,扭亏为盈,较2019Q1 增长+11.31%。公司业绩表现略低于市场预期。

      年度收入基本填平“疫情坑”,千川并表有望逐步贡献增量:2020Q1-2021Q1 公司单季度收入同比增速(-48.30%/-3.81%/+7.53%/+16.23%/+203.00%)逐季改善。分品类来看:1)衣柜及全屋2020H2 收入重回增长通道。2020 年衣柜及全屋收入17.53亿元,YoY-9.60%,其中,公司让利导致衣柜单价同比下滑5.24%;2020H2 收入11.29亿元,YoY+1.56%。随着住宅竣工回暖及滞后需求释放,以零售业为主的衣柜业务开始恢复,疫情催化龙头品牌集中度提升,收入有望加速回弹。2)橱柜&木门全年销量高增。大宗业务放量,橱柜/木门销量高增,2020 年橱柜及木门收入分别达到1.38 亿元/1.12 亿元,YoY+97.06%/+188.74%。2020 年11 月湖北千川正式成为公司控股子公司,同年12 月成都千川木门成为湖北千川全资子公司,此后木门业务有望共享千川成熟经验,实现快速增长。分渠道来看:1)零售渠道有所回暖。2020 年净新增经销/直销门店214/8 家,总计1992/25 家,衣柜&大家居销售情况改善,公司零售业进入回暖通道。2020 年经销/ 直营收入19.43 亿元/6618 万元,YoY-4.20%/-25.04%;2020H2 分别收入12.95 亿元/4028 万元,YoY+10.23%/-16.12%。

      2)大宗渠道实现高速增长。得益于湖北千川并购及并表,好莱客其他品类产品有望成功切入湖北千川客户群——恒大、融创等大型房地产企业,公司工程渠道短板得以补齐,2020 年收入1.23 亿元,YoY+962.50%;2020H2 收入9270 万元,YoY+2459.39%。

      毛利率受让利&大宗占比提升影响小幅下滑:2020Q4/2021Q1 公司毛利率分别为34.30%/32.68%,分别同比下降7.42pct/2.41pct,环比有所下滑,受到公司让利&低毛利大宗业务占比提升的影响,根据公司公告,新基地启用,放量后盈利有望改善。

      应收款项周转放缓:大宗业务中,房地产企业占据较强的产业链地位。随大宗业务快速增长的带动,公司应收票据及应收账款增多,截至2020 年底达到6.94 亿元,较2019 年末增多6.65 亿元,2020 年应收账款周转天数15.08 天,同比增加11.65 天。

      投资建议:好莱客发力多品类&多渠道布局,并表千川木门有望产生协同效应。预计公司2021 年~2023 年 的EPS 分别为1.25/1.45/1.57 元,维持买入-A 的投资评级。

      风险提示:地产景气度不及预期,收购企业协同不及预期