荣盛石化(002493)：业绩符合预期 浙石化二期投产贡献业绩增量

　　事件1：公司发布2020 年年报，报告期内公司实现营收1072.65 亿元，同比+30.02%，归母净利润73.09 亿元，同比+231.17%，折合EPS 1.14 元/股，同比+225.71%，加权平均ROE 26.34%，同比+16.16%；每股净资产5.48 元，同比+ 52.65%；资产负债率 71.07%，同比减少 6.16 个百分点。

    　　其中四度单季度实现营收296.50 亿元，同比+29.80%，环比+8.48%，归母净利润16.57 亿元，同比+359.05%，环比-32.20%，公司拟每10 股派息（含税）1.5 元，每10 股转增5 股，公司全年业绩符合预期。

    　　事件2：公司发布2021 年一季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润26.20 亿元，同比+113.73%，环比+58.12%，公司一季度业绩符合预期。

    　　例行检修影响四季度业绩，行业景气度上行一季度业绩创历史新高，公司业绩符合预期。公司2020 销售毛利率19.71%，同比增加12.88 pct，净利率6.81%，同比增加4.13 pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断向好，产业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致；期间费用率3.82%，同比增加0.08 个百分点，研发费用19.64 亿元，同比增加 100.20%。经营现金流净额175.07 亿元，同比增长953.21%，现金流大幅改善，主要系公司产品销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响；在建工程871.24 亿元，同比106.22%，主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行公司一季度业绩创历史新高。

    　　纺服需求改善叠加终端厂商补库存，提振上游聚酯产业链需求。纺织服装产业链是2020 年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望带动上游涤纶长丝实现8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局，PTA 权益产能1350万吨，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450 万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气度将持续上行。

    　　浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。公司浙石化一期工程满负荷运行，二期工程2020 年11 月第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产，公司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台阶。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为125.89、161.24、179.58 亿元，同比72.3%/28.1%/11.4%，EPS 为1.87、2.39 及2.66 元/股，对应PE 为14.5/11.3/10.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。