红旗连锁(002697):高基数影响Q1同比表现 超市主业经营稳健

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯/吴雨舟 日期:2021-04-16

  事件

      公司披露一季报,实现营收22.60 亿元/-3.64%,归母净利1.24 亿元/-13.27%,基本每股收益0.09 元。

      投资要点

      高基数影响Q1 同比营收利润表现,19Q1 至21Q1 的年复合业绩增长良好:营收端,红旗连锁Q1 营收下降3.6%,主要受食品类CPI 回落、去年同期疫情期间其他渠道受限形成高基数影响。若考虑与2019 年对比,Q1 营收增长约19%,年复合增速约9.3%,以年末门店计的店均收入基本持平,预计公司同店较19 年同期有所增长。

      净利端,公司Q1 归母净利下降1900 万元至1.24 亿元,一是联营公司新网银行投资收益同比下降约1150 万元至3259 万元,二是租赁会计准则变更影响740 万元,若剔除该两项影响,公司Q1 主营业务利润仅下降约0.5%。若考虑剔除疫情形成的高基数,我们测算公司超市主业19Q1 至21Q1 的年复合增速约32%,预计公司继续维持良好的经营表现。

      同比看新网银行及会计准则变动影响利润表现,经营活动现金流符合常态:盈利能力方面,Q1 公司毛利率上升0.2pct 至29.9%,销售费用率下降0.4pct 至22.6%,管理费用率微升0.1pct 至1.5%,合计期间费用率提升0.1pct 至24.8%,公司主业经营良好,联营新网银行投资收益降低及租赁会计准则变更影响利润表现,Q1 净利率降低0.6pct 至5.5%。

      周转方面,公司存货周转天数同比增加10 天至80 天,应收账款周转天数上升1 天至2.5 天,整体营业周期提升11 天至83 天,预计在疫情逐步消退及就地过年政策影响下,公司周转略有放缓。

      现金流方面,18 年以来公司Q1 经营活动现金流均呈现流出态势,21 年Q1 公司经营活动现金继续净流出,符合公司常态。21Q1 经营活动现金流净流出额大幅降低,一是租赁费用支出划转至筹资活动,二是去年同期疫情下供应商货款支付时间临时调整。

      投资建议:红旗连锁是立足成都的连锁便利超市,高市占率夯实公司定价权。疫情对Q1、Q2 的基数影响预计在中报时有所缓和,2021 年拓店计划夯实增长动力。

      我们公司预测2021 年至2023 年每股收益分别为0.43、0.48 和0.53 元。净资产收益率分别为14.9%、14.7%和14.5%。目前公司整体PE(21E)约15 倍,若采用分部估值,银行业务以行业平均的PE(TTM)6.6 倍进行拆分,目前公司超市主业预计PE(21E)约16 倍,PEG*(21E)约1.0 倍,维持“买入-B”建议。

      风险提示:跨区域渠道扩张或不及预期;增值业务优化或不及预期;新网银行业绩或不及预期。