银轮股份(002126)：2020年经营较为稳定

　　2020 年归母净利润同比增长1%

    　　银轮股份4 月14 日发布了其2020 年的财务数据：营业收入同比增长15%至63 亿元，归母净利润同比增长1%至3.2 亿元，低于华泰预期（3.7 亿元）。

    　　整体而言，我们认为公司经营较为稳定，业绩低于预期的主要原因是海外疫情影响导致公司进行了相关的资产损失计提。我们预计公司2021/2022/2023 年的EPS 分别为0.48/0.62/0.66 元，维持“买入”评级。

    　　重卡行业支撑公司2020 年收入增长

    　　据年报披露，公司2020 年商用车、非道路相关产品收入达到45 亿元，同比增长16%，占总收入的71%；乘用车相关产品收入达到14 亿元，同比增长7%，占总收入的22%。我们认为公司商用车相关产品收入增长较好主要得益于重卡行业2020 年较高的景气度。据中汽协数据，2020 年我国重卡销量同比增长38%至162 万辆。展望2021 年，我们预计重卡销量将维持较高水平，同时“国六”排放标准升级将带动公司商用车产品收入增长。

    　　热交换产品收入稳定增长，尾气处理业务收入快速增长据年报披露，公司2020 年热交换器产品收入达到49 亿元，同比增长8%，占总收入的77%；尾气处理业务收入达到8 亿元，同比增长28%，占总收入的13%。整体而言，热交换产品收入维持稳中有增的态势，尾气处理业务2020 年收入增长较快。盈利能力而言，2020 年热交换器业务毛利率23.5%（2019：23.6%），尾气处理业务毛利率22.9%（2019:17.4%）。我们认为尾气处理业务毛利率提升主要得益于排放升级带来的规模效益所致。

    　　预计2021 年公司经营稳中向好

    　　公司2020 年持续拓展新客户和新业务，获得了多个全球领先车企的新能源汽车热管理项目，新产品包括电池冷却板和热泵空调等。据年报披露，2020年公司新获项目达到210 个，公司预计全部项目达产后，将带来新增年收入超过30 亿元，其中新能源汽车业务占比预计27%，乘用车业务占比预计超过40%。展望2021 年，我们认为公司经营稳中向好。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到2020 年业绩弱于预期，我们将公司2021/2022 年归母净利润预测分别下调16%/8%至3.8/4.9 亿元，我们预计公司2023 年归母净利润为5.3亿元。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为33x（前值38x），我们基于33x 2021E PE，给予公司目标价15.84 元（前值22.00 元）。

    　　风险提示：汽车需求低于预期；新项目开发进度慢于预期。