格林美(002340)：位列锂电材料第一梯队 快速成长

　　20 年归母净利润同比降43.9%，维持“买入”评级4 月14 日公司披露年报，20 年实现营业收入124.66 亿元，同比减13.15%；实现归母净利润4.13 亿元，同比减43.90%，低于此前我们预期（20 年4.66亿）；公司20 年业绩较19 年下降，主要是疫情使得锂电材料销量同比下滑所致。我们预计21-23年公司EPS分别为0.25/0.36/0.47元（前值0.22/0.35/-元），维持买入评级。

    　　疫情影响公司20 年电池材料出货量，产品结构优化见成效据年报，公司20 年三元前驱体和四氧化三钴出货量4.15/1.54 万吨，同比-30%/+54%，导致20 年公司电池材料业务营收和毛利下滑25.75%/33.1%。

    　　但一方面，公司三元前驱体出货量仍位居世界行业前三；另一方面，公司三元前驱体转型升级成果显著，8 系以上高镍产品出货量占比50%以上，尤其是NCA9 系超高镍产品出口量超过18,000 吨，同比增超35%，全面实施三元前驱体材料由5 系和6 系产品向8 系以上高镍产品转型升级。

    　　公司携手产业巨头聚焦锂电材料，志存高远

    　　公司20 年研发费用4.89 亿元，同比增0.25 亿元，研发费用率同比+0.69pct至3.92%；现有研发人员1030 人，约占员工总数20%。锂电材料核心产品拥有SAMSUNG SDI、ECOPRO、CATL、LGC、BYD、容百科技、厦门钨业等全球知名客户群体和战略新兴产业优质客户。据年报，21 年公司目标实现收入突破180 亿元，三元前驱体、四氧化三钴产销量、动力电池与电池废料回收总量达到10/2.3/3 万吨；25 年产销目标40+/3.5+/25+万吨。

    　　积极布局动力电池拆解回收和镍矿冶炼，增强锂电材料原料供给安全保障针对锂电池拆解和回收业务，公司目前设计总拆解处理能力45 万套/年；已与全球280 余家汽车厂和电池厂建立废旧电池定向回收合作关系，成功实现“签约50%、回收30%”（签约数占比、市占率目标）的市场战略。公司率先与青山合作，锁定50 万金属吨镍资源；印尼镍矿项目计划21 年内完成建设，22 年初投入运行，满足公司前驱体材料发展对镍资源的战略需要。

    　　公司稳健增长，维持“买入”评级

    　　我们持续看好公司锂电材料未来市场开拓和扩产，我们调高21-22 年盈利预测，预计21-23 年公司归母净利润为12.0/17.0/22.6 亿元(前值10.7/16.6/-亿元)。可比公司Wind 一致预期PE（21E）均值40.5X，考虑到公司位列锂电材料第一梯队，三元前驱体出货量全球前三，给与公司21 年40.5X，21 年EPS 0.25 元，对应目标价10.12 元（前值7.26 元），维持买入评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，公司新建项目进度低于预期。