柳工(000528)：业绩预增100-172% 基本面强劲

　　2021Q1 归母净利预增100-172%，行业景气，主导产品销量大增公司4 月14 日发布公告，2021Q1 预计实现归母净利润3.39~4.61 亿元/yoy+100%~172%，在工程机械行业高景气背景下，公司主导产品挖机、装载机等均实现大幅增长。我们认为，混改+整体上市有望有效提升公司经营效率及综合竞争力，利好中长期发展。维持盈利预测，预计21-23 年EPS为1.11/1.29/1.51 元，PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　Q1 挖机及装载机行业维持高景气度，公司份额有望持续提升据工程机械工业协会，2021Q1 行业实现挖掘机销售12.69 万台/yoy+85%,其中中国内销11.36 万台/yoy+85.3%，出口1.34 万台/yoy+81.9%。1-3 月共销售装载机3.93 万台/yoy+60.7%，其中内销3.06 万台/yoy+66.8%，出口0.87 万台/yoy+42.3%。2-3 月挖机行业实际销量均超CME 观测预期（2-3月观测值分别为2.2 万台、7.2 万台；行业实际值分别为2.8 万台、7.9 万台）。

    　　2021Q1 柳工挖机及装载机市占率在行业景气背景下，实现销量的同比大幅增长。公司产品竞争力突出，有望持续稳步提升市占率。

    　　看好整体上市后经营效率进一步改善

    　　据公告，Q1 高增长的原因之一是不断提高运营效率，有效降低综合费用率。

    　　我们认为，公司整体上市工作完成后，有望更显著改善经营效率。据调研，柳工股份已进行一系列的内部组织机构的调整，人员精简和激励机制的变革。后续新吸并进来的柳工有限也将跟柳工股份一样，被吸并后也将进行一系列组织/人员调整及激励机制的变革，有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。

    　　行业高景气有望延续，公司竞争力逐步强化，维持“买入”评级我们预计2021 年工程机械行业景气度有望高位运行，柳工整体上市工作稳步推进，有望通过组织/人员/激励深度变革，实现更高的经营效率与企业活力，进一步提升产品竞争力及市场份额。维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润为16.4/19.1/22.1 亿元，对应PE 分别为9/8/7x。国内同类可比公司21PE 均值为12x（Wind 一致预期），给予公司21PE 12x，目标价13.32元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。