特变电工(600089):业绩超出预期 整体增长强劲 新能源业务增速亮眼

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2021-04-16

  2020 业绩超出我们预期

      公司公布2020 业绩:收入441.66 亿元,同比增长19.3%;归母净利润24.87 亿元,同比增长23.2%。报告期公司在新能源业务带动下业绩大幅增长,超出我们预期。

      发展趋势

      输变电产业:2020 年市场开拓卓有成效,收入整体增长。公司2020年输变电产业共计签约近200 亿元订单,同比增长5.3%。报告期公司变压器、电线电缆、输变电成套工程业务收入同比变化+20.1%、+9.1%、-43.8%,对应毛利率同比变化+2.2ppt、-0.14ppt、-10.21ppt 至17.8%、11.2%、24.8%。其中输变电成套工程业务受海外疫情影响,建设进度放缓。向前看,我们持续看好公司在特高压、电网集采、核电等传统领域的领先地位,并在城市电网迁改、数据中心等新兴市场开拓持续取得突破。此外我们预计随着海外疫情见顶,海外工程建设将陆续恢复,业绩有所支撑。

      新能源产业:业务增速亮眼,持续看好新产能释放支撑业绩增长。

      报告期新能源产业及配套工程实现收入121.85 亿元,同比增长60.67%,对应毛利率同比变化-1.60ppt 至15.55%。公司3.6 万吨多晶硅项目年内达产有力地支撑业绩增长,截至2020 年末公司多晶硅产能为5.9 万吨,产能利用率达到109%。向前看,公司拟在内蒙投资建设20 万吨高纯多晶硅和20 万吨工业硅和5GWh 新能源电站项目,且公司已获得上机数控超过7 万吨的长单合同。我们预计未来新增产能的释放将大幅提振业绩。

      能源产业:2020 年收入大幅增长、煤炭业务盈利大幅改善。2020年公司煤炭、电费业务收入分别同比增长23.8%、54.4%,毛利率同比变化+9.07ppt、-3.95ppt 至34.69%、44.78%。报告期内超过35 万千瓦的新疆准东五彩湾项目投运大幅提升全年发电量。此外公司对南露天煤矿和将军戈壁二号露天煤矿实施升级改造,建成后产能分别可提升至3000 万吨/年和2000 万吨/年。

      盈利预测与估值

      由于公司业绩快速增长,且在手订单旺盛,我们上调2021 年的净利润23.6%至31.50 亿元,并引入2022 年的净利润为41.74 亿元。

      当前股价对应2021/2022 年12.9 倍/9.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于业绩增速较快,且行业估值中枢上移,我们上调目标价36.8%至13.00 元对应15.3 倍2021 年市盈率和11.6 倍2022年市盈率,较当前股价有18.4%的上行空间。

      风险

      特高压、光伏需求不及预期,电网投资下滑,多晶硅价格下滑。