中鼎股份(000887):业绩超预期 大周期拐点确立 高增长的低估值龙头

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2021-04-16

  事件:公司发布2020 年业绩快报和2021 年一季度业绩预告,2020 年公司实现收入115.2 亿元(同比-1.6%),归母净利润为4.9 亿元(同比-18.9%),业绩符合预期。2021 年一季度归母净利润为2.1-2.4 亿元(同比+28.5%~46.8%),一季报业绩超预期。

      2020 年公司收入端下滑幅度小于行业水平,国内外汽车行业周期触底叠加疫情影响,业绩处于近5 年历史低位:2020 年中国乘用车行业销量增速-6.0%,德国乘用车销量增速-19.1%。公司全球化布局,欧洲收入占比较高,2020 年收入仅下滑1.6 个百分点,小于行业下滑水平。我们认为源于公司优质的客户结构以及良好的成本控制能力、以及多年积淀的精细化管理能力。国内外汽车行业周期性下行叠加疫情影响,令公司2020 年归母净利润仅4.9 亿元,处于近5 年历史低位。公司上一轮汽车行业周期高点对应2017 年归母净利润11.3 亿元。

      国内外车市复苏延续,疫情有效控制,海外企业成本控制能力和精细化管理能力持续提升,一季报业绩超预期,公司大周期利润拐点确立:预计2021 年国内乘用车行业增速4.9%~9.5%。随着新冠疫苗落地及海外车市恢复性增长,公司作为行业龙头有望伴随行业进入一轮景气上行周期。2021Q1 国内乘用车销量环比2020Q4 下滑25.3%,但公司2021Q1 归母净利润环比2020Q4 增长11.7%~27.7%。我们认为主要源于公司海外资产整合后,其成本控制能力和精细化管理能力持续提升,海外业务盈利能力快速恢复带动公司一季度业绩超预期。公司2020Q2 单季度归母净利润亏损0.4 亿元,2020Q3~2021Q1 单季度归母净利润分别为1.8 亿元、1.9 亿元和2.1~2.4 亿元,环比持续改善,公司大周期拐点确立。预计1H2021 公司业绩高增长延续,全年归母净利润增速约62%。

      2021 年高增长低估值龙头归来,公司有望迎来“戴维斯双击”:伴随国内外车市的周期上行,公司业绩有望开启一轮3-5 年的成长期。公司在上一轮行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局,除了强化传统的密封、减震车用橡胶业务外,已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子业务构建的新能源汽车智能底盘总成战略,全面迎接汽车行业电动智能化转型,估值有望全面重构。2021 年公司业绩高增长,估值在底部,有望迎来“戴维斯双击”。

      上调2021 年盈利预测,维持“买入”评级及目标价:鉴于公司海外业务超预期恢复,以及2021 年剥离非主业资产对业绩增厚,上调公司2021E/2022E 归母净利润9%/7%至7.9 亿元/9.6 亿元。2020~2022 年公司EPS 为0.40、0.65、0.79 元。维持17.7 元目标价及“买入”评级。

      风险提示:1. 原材料价格波动;2. 新项目、新品拓展不及预期;3. 汇率风险等。