中国太保(601601)：重申改革以质量为导向

　　质量提升是战略重点

    　　最近中国太保A 股和H 股股价回落反映了投资者担忧公司以业务质量为导向的寿险改革的效果。在最近的年度业绩会期间，管理层表示业务确实受到新冠肺炎疫情影响，但管理层仍然重申了推动改革的决心。特别是，提高代理人质量仍然是战略重点。公司引进曾任友邦保险集团中国区CEO 蔡强先生担任中国太保寿险CEO，显示出公司的开放思维和改革的坚定决心。我们看好公司战略，认为高质量的代理人团队是未来竞争的关键差异化因素。

    　　我们认为股价回调为投资者提供了良好的入场时机。我们预计2021/2022/2023 年EPS 为人民币3.20/3.84/4.38 元。维持“买入”评级。

    　　增长动力将恢复

    　　得益于精心的准备和低基数效应，中国太保2021 年寿险开门红取得不俗成绩。管理层强调综合服务能力，市场份额似乎不是重要的考虑因素。我们预计公司的销售动力将在2021 年恢复，我们预测1H21/2H21 新业务价值同比增长4.6/10.6%。管理层表示，健康险仍然是主要增长驱动力和公司大健康战略的组成部分。车险改革可能导致2021 年财险业务承压。我们预计2021 年财险业务保费增长4.8%，综合成本率为99.3%。

    　　可能的惊喜？

    　　2020 年疫情期间中国太保的每月平均寿险代理人规模收缩了5%。在2020年业绩会上管理层并未给出明确的代理人数量指引，但强调了培养高绩效代理人的重要性。我们认为代理人产能、举绩率等质量相关指标是需要跟踪的关键指标。公司寿险代理人产能（每名代理人每年的新业务价值）在2020年下滑了23%，我们认为这一指标很可能在2021 年得到改善。我们认为从长远来看，公司增长动力的可持续性取决于提升代理人质量的效果。

    　　首选个股之一；维持“买入”

    　　我们看好中国太保对业务质量的专注及其良好的盈利能力。我们调整预测，预计2021/2022 年EPS 为人民币3.20/3.84 元（前值：3.28/3.76 元），以反映2021 年财险业务承保压力上升以及2022 年更好的业务增长预期。我们新增2023 年EPS 预测4.38 元。我们预计2021 年新业务价值增速为6.8%，综合成本率为99.3%。我们维持基于SOTP 估值法得出的目标价人民币50 元和“买入”评级。

    　　风险提示：保费增长、投资和综合成本率显著恶化。