科达利(002850)：股权激励方案落地 长期成长空间广阔

　　投资要点

    　　股权激励方案落地，覆盖范围广，利于公司长期发展。公司计划授予600万份股票期权，占本激励计划草案公告时总股本2.58%，其中首次授予538.5 万份，占比89.75%，首次授予392 人，占总员工人数的13%，覆盖范围广。期权在授予日起12 个月后的未来36 个月内分比例行权，行权价为64.18 元（4 月14 日收盘价的98%）。公司设立公司、个人层面考核，要求：21 年营收不低于35 亿元、21-22 年累计营收不低于75 亿元，21-23 年累计营收不低于120 亿元，此次股权激励为上市以来首次，业绩目标较低易实现，以激励为员工为主，目标在于绑定核心管理层及技术人员，保障长期稳定发展。

    　　2020Q4 业绩拐点已现，21 年开启高增长。2020Q4 公司满产下盈利水平大幅提升，毛利率36%，环比增长11pct；扣除减值损失0.75 亿后净利率仍达0.8 亿，净利率10.5%，环比增长1pct，盈利拐点已现。公司2021Q1 满产，我们预计收入8 亿左右，环比微增，同比+150%以上，2021Q1 受原材料涨价影响，净利率11%超预期，后续有望持续改善。

    　　Q2 公司产能释放，收入有望达到10 亿，环比增长25%，毛利率环比提升，全年预计营收超40 亿元，同比翻番。

    　　客户结构逐步多元化，锁定国内外大客户，叠加22 年海外客户增长，长期成长空间足够大。公司作为全球结构件龙头，是宁德时代的主供，份额近60%。在绑定宁德时代的同时，20 年公司客户结构进一步优化，对头部客户依赖度显著降低，其他大客户开拓顺利，公司与中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、LG、松下、特斯拉、三星等知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。

    　　公司产能规划庞大，锁定高端客户提前建产能，有新进入者但龙头地位稳固。20 年底公司产值超过40 亿，海外规划德国、瑞典、匈牙利基地，共20 亿产值+，预计22 年陆续释放，国内新增宜宾基地、惠州三期等，合计规划产值将达到140 亿+，是竞争对手10 倍以上，公司在研发能力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先，尽管有新进入者，但公司定位高端客户和高端产品，优势明显，龙头地位稳固。

    　　盈利预测与投资评级：由于市场担心竞争格局和去年短暂的调整导致公司估值偏低，我们认为基本面21 年反转，产能和海外客户布局开始见成效，未来成长空间较为确定。我们基本维持此前盈利预测，我们预计21-23 年净利润4.4/6.3/8.8 亿，同比增长148%/41%/40%，对应PE 为34x/24x/17x，给予21 年50xPE，对应目标价96 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量低于预期，政策低于预期