星网锐捷(002396):一季度实现历史最好业绩 未来有望恢复持续快速增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红/唐海清 日期:2021-04-16

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      公司发布 2020 业绩快报和 2021Q1 业绩预告,公司 20 年营收 103 亿元,同比增长 11.21%,归母净利润 4.2 亿元,同比下滑 31.6%。预计 2021Q1归母净利润 3400 万-4400 万元,实现扭亏(去年同期亏损 5370 万元)。

      我们的点评如下:

      20 年受疫情影响,不改大力研发投入

      20 年营收增长 11.2%,利润下滑 31.6%,主要源于 20 年受疫情以及中美贸易摩擦影响,公司部分行业客户需求无法释放和落地,导致公司营业收入的产品结构有所变化(比如毛利相对好的 KTV、学校/教育等市场影响较大),综合毛利率下降,同时公司仍持续大力投入研发。

      21 年一季度净利润扭亏,未来快速增长可期

      21Q1 取得历史最好业绩,今年反转迎来快速增长可期。由于季节周期性,公司往年一季度基本都是亏损,今年实现大幅扭亏,主要疫情控制后,下游需求恢复,订单持续落地,收入实现大幅增长。

      信创产品布局完备,未来有望充分享受行业红利公司的信创终端整机、威讯桌面云系统、超融合系统等产品均进入国家信创技术图谱,升腾与芯片(龙芯、兆芯、鲲鹏、飞腾等)、操作系统(统信等)、云平台、服务器(龙芯、海光、华为鲲鹏)等多个厂商完成相互认证,形成完整信创产业生态。未来云桌面的信创替代空间广阔,公司有望充分享受行业红利。

      市场份额持续领跑,网络设备云桌面大有可为

      展望未来,我们认为网络设备和云桌面仍面临较好的持续成长性。其中网络设备在数据中心市场已经进入收获期,互联网和运营商市场的份额均有提升,并且高端市场亦有重大突破。其中去年 Q4 锐捷网络交换机在国内互联网领域市占率 42.5%,排名第一,15-20 年复合增速 79.1%。另外,国内云桌面有望加速渗透,公司作为该领域龙头,有望充分受益,其中去年锐捷网络 VDI 以 34.7%的市场份额,连续 6 年领跑云桌面市场;升腾的云终端和瘦客户机也持续蝉联第一。

      公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧!

      盈利预测与投资建议:公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端 ICT 竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。受疫情及贸易战影响,公司营收产品结构有所变化,预计公司 21-22 年净利润为 5.5 亿、6.8 亿元(原值为 10.6 亿、12.9 亿元),对应 21-22 年 PE 分别为 21 倍、17 倍,给予“增持”评级。

      风险提示:贸易战导致出口产品销量下降;疫情对产业上下游影响;业绩快报和预告为公司初步核算,实际以年报和一季报为准