精工钢构(600496):EPC及装配式驱动高增 骨干激励促长期发展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/廖文强/程龙戈/夏天 日期:2021-04-16

  EPC 及装配式业务持续放量,2020 年业绩增长 61%符合预期。公司 2020 年实现营收 114.8 亿元,同增 12%;实现归母净利润 6.5 亿元,同增 61%,基本符合此前预告业绩。分业务看,2020 年钢结构/EPC/专利授权业务分别实现营收 88.3/23.1/0.8亿元,同比变化-4%/+224%/+33%,当前公司 EPC 及装配式业务发展迅速,规模显著放量。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营收 24/24/30/38 亿元,同比变化+6%/-4%/+16%/+27%;分别实现归母净利润 1.3/1.4/2.2/1.6 亿元,同增20%/88%/72%/69%。疫情下公司业绩逆势高增长,主要系高毛利 EPC 及装配式业务开展良好且占比提升,驱动整体盈利水平提升。2020 年公司承接订单 184 亿元,同增 31%,个均合同约 4200 万元,同增 39%,订单大型化趋势明显,在手优质订单充裕。且去年顺利完成 10 亿元定增,为快速扩张再添动力。拟分红派息 6039 万元,同比增长 45%。

      费用管控优异,利润率提升叠加周转加快驱动 ROE上行。2020 年公司毛利率 15.7%,YoY+0.5 个 pct ,其中工业建筑/商业建筑/公共建筑/EPC 业务毛利 率分别为12.7%/14.8%/15.6%/17.1%,YoY-0.1/+0.2/+0.2/+0.6 个 pct,传统钢结构业务毛利率表现平稳,EPC 业务毛利率上升且占比提升,驱动公司整体毛利率持续改善。

      期 间 费 用 率 9.1% ,YoY-1.3 个 pct , 其 中 销 售 / 管 理/ 研 发 / 财 务 费 用 率YoY-0.3/-0.5/-0.1/-0.5 个 pct,销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效,成果显著;财务费用率下降主要系市场信用环境改善,同时再融资成功促使公司财务费用率下降。资产(含信用)减值损失较去年多计提约 0.5 亿元。所得税率4.7%,YoY+2.7 个 pct,主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研发费用加计扣除两项上年较多,2020 年同比较少。归母净利率 5.64%,YoY+1.70个 pct。经营活动现金净流入 4.2 亿元,较上年减少 1.2 亿元,预计主要系在钢价波动背景下公司采取部分措施锁定钢价。收现比与付现比分别为 93%与 94%,表现基本平稳。存货周转率/应收账款周转率分别为 3.03/5.78 次,YoY+1.38/+0.02 次,净利率提升叠加周转加快驱动公司 2020 年 ROE 上行 2.8 个 pct 至 10.7%。

      新业务全国市场开拓持续顺利,传统分包业务稳中有进。2020 年公司 EPC 及装配式新业务承接订单 56.4 亿元,同比翻倍增长,订单占比由 2019 年的 20%提升至 31%,收入占比则由 7.5%提升至 13.2%。年内公司相继开拓了浙江省丽水市、安徽省六安市、甘肃省张掖市等新市场区域,并成功获得建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质,助力公司全国化业务持续扩张。传统钢结构分包业务新签订单 126.4亿元,同增 14%,其中大项目、老客户比例持续提升,业务发展稳中有进。同时海外业务亦实现疫情下逆势扩张,承接订单 6.8 亿元,同比大增 205%,彰显公司国际市场影响力。

      拟开展核心团队激励试点,长效激励骨干促公司行稳致远。公司拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点,浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队,通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式(增资不超过 3000 万元,股比 1.5%),成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人”,核心团队将获取年度分红收益或共同承担亏损,同时还约定资产达到一定收益后逐步现金分红。该激励方案未来将逐步推广至其他核心子公司,有望实现子公司业绩与骨干收入高度相关,并形成长效激励机制,助力公司行稳致远。

      投资建议:我们预测 2021-2023 年公司归母净利为 8.2/10.2/12.7 亿元,EPS 为0.41/0.51/0.63 元(2020-2023 年 CAGR 为 25%),当前股价对应 PE 分别为 12/10/8倍,维持“买入”评级。

      风险提示:钢材价格波动风险、EPC 及装配式业务拓展不及预期风险、BIM 技术应用不及预期风险等。