三全食品(002216)2020年报点评：春节延后渠道调整 四季度收入增速放缓

　　事件：公司发布 2020 年年度报告，公司 2020 年全年实现营收 69.26 亿元，同比增长 15.71%；归母净利润 7.68 亿元，同比增长 249.01%；扣非归母净利 5.71 亿元，同比增长 193.08%，EPS 为 0.96 元。2020Q4 实现营收 17.22 亿元，同比下滑 3.03%；归母净利润 1.97 亿元，同比增长92.19%；扣非后归母净利 1.74 亿元，同比增长 60.79%，EPS 为 0.25 元。

    　　点评：春节延后叠加渠道结构调整，四季度收入增速放缓。公司全年实现收入 69.26 亿，同比增长 15.71%（调至去年同口径同比增长 19.22%）；2020Q4 实现收入 17.22 亿元，同比下滑 3.03%（调至去年同口径同比增长 8.79%），主要系农历春节延后及渠道结构调整。分产品看，公司全年速冻面米制品（汤圆、水饺、粽子/点心及面点类）/速冻调制食品（涮烤等产品）/冷藏及短保类全年实现收入 62.31（45.83/16.48）/5.26（5.26）/0.88 亿元，同比增长 12.98%（16.56%/4.09%）/61.90%（61.90%）/4.92%，新品涮烤汇快速放量，主营产品稳步增长。分行业看，公司全年零售及创新市场/餐饮市场实现收入 59.55/9.40 亿元，同比增长 14.74%/19.84%。

    　　分地区看，公司全年东/南/西/北区分别实现收入 15.74/14.07/15.09/24.03亿元，同比分别增长 9.18%/23.20%/19.97%/12.76%。经销商数量于上述区域分别净增 295/359/325/337 家，截至 2020Q4 达 5622 家，同比增加30.56%，经销渠道拓展持续推进。

    　　渠道结构调整产品结构优化，盈利能力有所提升。公司全年归母净利润同比增长 249.01%，净利率为 11.09%，同比增长 7.41pct。毛利率（还原去年同口径）为 36.54%，同比增长 1.49pct，主要系公司产品及渠道结构优化所致。公司全年期间费用为 16.97%，同比增加 0.24pct。其中，销售费用率（还原运费口径）为 19.16%，同比下降 7.43pct，预计主要系 2020H1受疫情影响终端消费需求公司减少促销及推广费用所致；管理及研发费用率为 4.08%，同比下降 0.38pct；财务费用率为-0.09%，同比提升 0.1pct，主要系利息支出增加所致。

    　　盈利预测：虽受春节延后及渠道结构调整影响公司四季度收入放缓，长期公司围绕三大场景仍有品类成长空间。预计 2021-2023 年 EPS 为 0.75、0.91、1.09 元，对应 PE 分别为 30X、24X、20X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期