牧原股份(002714)公司信息更新报告：养殖稀缺性资产 竞争优势明显

　　养殖稀缺性资产，竞争优势明显，维持“买入”评级牧原股份发布 2020 年业绩快报及 2021 年第一季度业绩预告：预计 2020 年实现归母净利润 274.51 亿元，同比增长 348.97%，单 Q4 实现归母净利润 64.64 亿元，同比增长 36.72%，预计 2021Q1 实现归母净利润 67~73 亿元，同比增长62.17%~76.70%。考虑到公司成本优势及出栏量释放符合预期，我们根据业绩快报微调此前盈利预测，预计 2020~2022 年归母净利润 275（前值 281）/406/349 亿元，对应 EPS 7.3/10.8/9.3 元，当前股价对应 PE 14.3/9.7/11.3 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　量价齐升，2020 年完美收官

    　　2020 年共出栏生猪 1811.5 万头，同比增长 76.67%，其中商品猪 1152.4 万头，仔猪 594.9 万头，种猪 64.3 万头；单 Q4 出栏生猪 623.4 万头，同比增长 168.50%，环比增长 22.24%，其中商品猪 485.5 万头，仔猪 127.0 万头，种猪 10.9 万头。截至 2020 年底，公司总资产 1226.27 亿元，同比增长 131.87%，主要由于存货、固定资产、在建工程增加；归属于上市公司股东的所有者权益 504.07 亿元，同比增长 118.14%，主要是由于全年净利润大幅增加。2020 年商品猪均价 30.19 元/公斤，同比上涨 61.10%。我们测算 2020 年商品猪完全成本 14.5 元/公斤，其中 Q4提升至 15.8 元/公斤，主要由于冬季疫情扰动、原料价格上涨。

    　　成本相对优势明显，2021Q1 以量补价

    　　由于生猪供应逐步恢复，2021Q1 商品猪均价 25.5 元/公斤，同比减少 20.58%。

    　　随着补栏推进，Q1 出栏生猪 772.0 万头，同比增长 201.09%，其中商品猪 611.9万头，仔猪 148.1 万头，种猪 12.0 万头。根据业绩预告，我们测算 Q1 商品猪完全成本中值 15.3 元/公斤，对应区间 14.8~15.9 元/公斤，相对行业优势明显。公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列，随着新员工业务水平及猪舍性能的优化，后续成本有望回归常态。

    　　风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。