派林生物(000403)：业绩大幅增长 看好公司未来发展

　　事件：公司 4 月 14 日发布 21 年一季度业绩预告，21 年一季度实现归母净利润 5498 万元-6247 万元，同比增长 120%-150%，上期盈利 2499 万元。

    　　业绩预计大幅增长。公司一季报预计大幅增长，除了公司内生驱动，自身产品结构优化，同时销售积极推动外，主要包括几个方面的原因：同新疆德源战略合作，公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益；公司去年完成对派斯菲科的收购，自 21 年 2 月 1 日起纳入合并报表，一季度有所贡献。我们预计公司一季报的大幅增长，主要利润贡献大部分还是内生增长，财务收益和并表因素占比较小。

    　　公司迎来快速发展，内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后，逐步迈向正轨，迎来快速发展。公司 20 年实现净利润 1.87亿，同比增长 16%，其中四季度净利润 8300 万，19 年四季度仅有 3300万。公司 20 年 4 月，公司公推出激励计划（内生增长，不考虑外延），根据业绩触发值计算 20-22 年（1.62 亿、3 亿和 4 亿），公司业绩同比增长 1%、85%以及 33%。而以目标值（2 亿，3.7 亿和 5 亿）计算，公司业绩同比增长为 25%、85%以及 35%。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。

    　　国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更加明显，公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显，弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大，血制品行业相对集中度较高，进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来公司有望在做大做强自身业务的基础上，积极参与血液制品行业整合，通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力，不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。

    　　盈利预测：随着派斯菲科收购完成，我们提高之前的盈利预测（之前预测为暂不考虑收购），预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.86 亿元、5.24 亿元以及 7.36 亿元，同比增长 16%、181%以及 41%，EPS 分别为0.25 元、0.72 以及 1.01 元，对应 PE 分别为 139X、49X 以及 35X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：协同发展风险；价格波动风险；新产品研发进度低于预期风险。